华泰证券-华夏银行-600015-净息差提升，资本补充打开空间-190310

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        业绩好于预期，维持“买入”评级
        公司于3  月8  日发布2018  年业绩快报，归母净利润同比增长5.22%，业绩好于我们预期。公司息差持续改善，不良贷款比率微升，我们预计是加大不良贷款确认影响。我们测算PPOP  增速6.47%，较前三季继续提升3.7pct，公司盈利驱动向好，资产质量压力或仍待缓解。我们预测公司19-20年EPS  1.46/  1.59  元，目标价调整为10.46-11.15  元，维持“买入”评级。
        息差继续上行，同业负债成本低位有望继续支撑
        全年营收同比增速8.80%，较前三季提升7.73pct。归母净利润增速5.22%，较前三季提升3.21pct。利润增速上扬主要贡献来源于净息差，负面影响因素主要为拨备。Q4  末资产同比增速6.60%%，较Q3  末微升0.1pct。净息差方面，我们假设非息收入占营收比与前三季一致为73%，生息资产占总资产比例与Q3  末一致为98%，则测算净息差较前三季上行11bp  至2.08%。结合前三季走势，我们预计资产端贷款比例提升、有助于提升收益，负债端同业负债成本维持低位，也为负债成本改善提供了友好的市场环境。
        不良贷款率抬升，预计加强不良贷款确认，或仍存压力
        18  年末不良贷款比率1.85%，较Q3  末抬升7bp。我们认为加强不良贷款认定对公司不良率抬升具有影响。18Q2  末逾期90  天以上贷款/不良贷款比例为199%，为股份行最高水平，2018  年3  月银保监会7  号文《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》引导银行收紧不良贷款认定标准，我们预计公司2018  年加速确认不良贷款。根据我们测算，若成本收入比与前三季一致，则公司4Q18  单季信贷成本约为1.62%，较Q3  微升6bp。拨备新增计提力度平稳，公司或通过加大核销方式对冲不良认定加强影响。
        定增与永续债多渠道补充资本，资产扩张空间大幅提升
        公司多渠道补充资本，资产空间有望快速打开。1  月10  日公司公告完成292  亿元定增发行，定增完成后公司核心一级资本得以补充，引入京投公司、股东背景更为雄厚。另外公司加大推进创新资本补充工具，3  月2  日公告董事会通过400  亿元永续债方案，按Q3  末数据测算发行后公司一级资本与资本充足率将提升1.98pct  。多种资本补充方案护航下公司资本迅速补充，将列股份行第一梯队，资产扩张空间迅速打开，驱动盈利释放。
        战略转型基础夯实，盈利释放可期
        我们预测公司19-20  年归母净利润增速7.64%/8.98%（  前次预测5.56%/7.44%），  EPS  1.46/  1.59  元（前次预测1.71/  1.86  元，调整原因一是资本补充有望加速资产扩张，二是1  月10  日定增完成发行，普通股本由128  亿股增加为154  亿股）。19  年BPS  13.94  元，目前股价对应2019年PE5.59  倍，PB  0.58  倍。公司多渠道推动资本补充，资产扩张空间有望打开，助力公司深入推进业务结构调整。但资产质量问题仍需关注，不良贷款剪刀差有待解决。股份行19  年Wind  一致预测PB0.80  倍，我们给予2019  年0.75-0.80  倍PB，目标价10.46-11.15  元，维持“买入”评级。
        风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。