天风证券-电气设备行业特斯拉专题2：降价成因及ROE对标分析-190309

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        本周，我们继续跟踪特斯拉降价事件，同时蔚来作为中国第一家上市的造车新势力，3  月6  日公布了2018Q4  及全年财报（未经审计），这是蔚来上市六个月来发布的第一份全年财报。据此，我们主要提出三个问题并进行探究。
        首先，特斯拉实现全线降价的主要原因？
        其次，新推出的Model  3  标准版比它的高级版售价低的主要原因？
        最后，以蔚来的ROE  对比，探究中美造车新势力的差距
        核心结论：
        首先，我们认为：
        1）特斯拉实现全线降价可主要归因于：由线下关店与生产效率的提升而带来的所有车型价格平均下降6%。
        2）自动辅助驾驶系统由标配改为选装后可带来所有车型价格平均下降1%。
        3）公司让利于顾客，Model  S  和Model  X  的各车型毛利平均缩水3%。
        其次，标准版售价低的主要原因是：
        1）续航里程低，单车带电量少，电池成本低。随Model  3  的续航里程缩短一公里，电池成本下降46  美元。标准版的续航里程低于高级版平均55  公里。因此，标准版的电池成本低于高级版平均1227  美元。
        2）内饰精简，节约成本以提供降价空间。Model  3  标准版配置标准或半高级内饰，高级版配置高级内饰，标准与半高级内饰低于高级内饰平均2773美元。
        最后，我们通过对标分析蔚来与特斯拉两家公司ROE  的构成，解读中、美造车新势力间差异：
        1）2018  年特斯拉ROE  同比增长51%，而蔚来ROE  同比下滑87%。ROE  的差异主要在于销售净利率，而销售净利率的差异主要在于销量，蔚来尚处于起量阶段，2018Q4  销量环比增速（144%）高于特斯拉销量环比增速（105%）。
        2）毛利率与期间费用率：特斯拉在毛利率水平高于蔚来约20%，期间费用率中研发费用率低于蔚来约52%，销售、行政及一般费用率低于蔚来约75%。
        3）销量：2018  年特斯拉是蔚来的约22  倍，2018Q3-Q4  特斯拉销量高于蔚来平均5.4  万辆，但特斯拉环比增长低于蔚来约39%。
        投资建议：
        重点推荐特斯拉供应链和海外全球供应链标的，特别是【设备】、【材料】和【零部件】的投资标的，推荐设备龙头【先导智能】（机械组覆盖）；湿法隔膜龙头【恩捷股份】、负极龙头【璞泰来】；结构件龙头【科达利】；高弹性的铝合金压铸件标的【旭升股份】（汽车组覆盖）、底盘结构件稀缺标的【拓普集团】（汽车组覆盖）。
        风险提示：特斯拉国产化不及预期，特斯拉model  3  降价不及预期