财通证券-长安汽车-000625-春节影响2月销量，股价短期调整不改长期趋势-190311

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        事件：3  月8  日，整车股迎来大幅调整，截至收盘长安汽车下跌8.6%，长城汽车下跌8.2%，广汽集团下跌3.8%，上汽集团下跌1.9%。
        2  月销量受春节与主动去库存影响较为低迷，汽车股迎来调整
        从目前已经发布的车企2  月销量数据来看：长安汽车销量11.0  万辆，同比下滑27.6%；长城汽车销量6.9  万辆，同比增长18.3%；吉利汽车销量8.4  万辆，同比下滑24.0%。我们认为，2  月汽车行业整体销量受春节与主动去库存影响较为低迷，尽管市场对这一销量已有预期，但考虑到前期部分汽车股涨幅已较高，因此在短期销量难以有更强边际改善的情况下，不排除部分资金获利了结，等待销量大幅改善，或为此次长安长城大跌的原因。
        短期估值修复基本完成，静待行业销量继续改善引发下一步上涨
        汽车股上涨一般分为“涨估值”与“涨业绩”两个阶段，作为强周期属性行业，估值的上涨动力来自对行业景气的预期。基于对本轮行业复苏的预期，整车股估值迎来修复，因此本轮汽车股上涨的最强逻辑应是行业复苏，在此基础上若能叠加车企自身强产品周期，则估值修复的力度更大。因此本轮上涨幅度最大的汽车股为：江铃汽车（阶段最大涨幅137.9%）、长安汽车（62.7%）、长城汽车（53.5%）。当前部分汽车股估值已修复到一定位置，此时需行业或公司自身出现继续改善的边际变化才能支撑股价进一步上行。我们认为，本轮行业复苏虽有波折，但趋势不变。且越往后基数压力越小，尤其2018年7  月以后连续7  个月出现同比负增长，9  月之后甚至出现10%以上的下滑，因此下半年的复苏力度较大，汽车股短期虽有波折，但上涨远未结束。
        长安福特强产品周期来袭，公司有望与行业周期“共振”
        长安福特将开启强产品周期：2018  年福克斯换代车型、福睿斯改款已上市；2019  年将有翼虎年度款换代、锐界中期改款与林肯MKC上市；2020  年底福特大型SUV  探险者国产化、林肯飞行家、林肯航海家上市；2021  年林肯MKZ  上市。公司产品周期与行业周期叠加“共振”，将大幅提升公司业绩弹性。当前长安福特销量已见底，2  月仅0.7  万辆，随着主动去库存进入尾声，3  月销量有望大幅提升。预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.12  元、0.59  元、1.49  元，对应PE  为63.7  倍、13.5  倍、5.3  倍，维持“买入”评级。
        风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司产品销量不及预期；长安福特新车投放不及预期。