光大证券-长青股份-002391-2018年年报点评：业绩持续释放，可转债助力公司成长-190310

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        ◆事件：长青股份发布  2018  年年报，2018  年营业收入30.01  亿元，同比增长33.7%，归属于上市公司股东的净利润3.19  亿元，同比增长40.16%，扣非净利润3.22  亿元，同比增长40.11%，全年eps0.89  元，同时公布2018年分红预案：10  转5  股派3  元。
        ◆点评：1.  全年业绩基本符合预期。公司营业收入迈入30  亿元大关，收入和净利润均创下上市以来新高，17、18  连续两年维持40%以上净利润增速，一方面受益于公司产能持续增加，内生增长，另一方面受益于2016  年以来环保严查下国内原药产能收缩，  原药价格上涨。杀虫剂收入15.09  亿元，增长53.2%，近五年来首次超过除草剂，一方面来自吡虫啉、啶虫脒价格上涨，另一方面，上一轮可转债项目300  吨/年茚虫威2018  年一季度末投产，贡献3187  万元净利润。
        2.  公司2019  年业绩有望继续维持高位。生态环境部禁止环保“一刀切”行为，部分园区和企业在近年的环保风暴下整改逐渐到位，有望在19  年逐步复产，但环保硬约束仍在，环保将继续高标准，行业整体环保成本抬升下对原药价格具有支撑，即使价格有所回调，预计回调幅度有限，仍有望继续维持高位。同时公司产品长单较多，2019  年长单产品价格锁定在2018年年底高位，预计2019  年公司业绩有望维持高位。
        3.  可转债发行，助力公司成长，未来成长可期。公司于2019  年2  月27  日公开发行面值总额91380  万元可转换公司债券，可转债成功发行，缓解公司资金压力，助力公司成长。1600  吨丁醚脲，5000  吨盐酸羟胺可转债项目已于2018  年开工建设，有望在2019  年投产，有望成为公司2019  年新增量。5000  吨麦草畏和3500  吨草铵膦募投项目2019  年有望开工建设，募投项目产品成长空间明确，技术储备充分，将构成未来几年公司成长主要新增量。
        ◆盈利预测：可转债募投项目陆续开工建设，逐渐进入投产阶段，公司未来3  年具有良好成长性，我们上调19-20  年盈利预期，新增2021  年盈利预期，即19-21  年净利润为4.17、5.01、5.64  亿元，EPS  为1.16、1.39、1.57  元，给予2019  年15  倍PE，对应目标价  17.40  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：产品价格下跌风险、下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、募投项目未达预期风险、汇率波动风险、安全生产风险。