财通证券-2月社融数据点评：季节因素是数据低于预期的主因-190310

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        事件：3  月10  日，19  年2  月社融数据公布，2  月新增社融为7030  亿元，同比减少了4800  亿元，大幅低于市场预期。M2  的增速也下降到了8%，前值8.4%。社融存量增速降为10.1%，前值10.4%。
        未贴现汇票、居民短期贷款下降较大：具体来看，新增人民币贷款同比下降了2600  亿元，新增未贴现银行承兑汇票同比下降了3200亿元，是2  月社融下降的主要原因。而从金融机构的人民贷款结构来看，居民部门同比减少短期贷款2500  亿元，企业部门同比减少中长期贷款1500  亿元是人民币贷款数据表现不佳的主要原因。
        季节性因素可能是主要原因：虽然2  月的社融表现不佳，但是我们认为可能是季节性原因，因为虽然去年和今年的春节都是在2  月，但是去年的春节是在2  月月中，而今年春节是在2  月的第一周。考虑到休假因素，所以可能有很多贷款在1  月底就提前发放了，从而使得今年1  月的社融数据大幅超预期，而2  月的社融数据则表现不佳。因此，我们认为可能把19  年1-2  月的社融数据合起来分析更有参考意义。
        1-2  月社融数据整体表现不错：如果把今年1-2  月的社融数据合起来分析，可以发现1-2  月的信贷数据整体表现还是不错的。19  年1-2  月的社融增量同比增加了1.1  万亿，其中，表内融资同比增加了6100  亿元，地方专项债同比增加了2700  亿元，企业债券融资增加了4000  亿元是社融同比增加的主要原因。而对于表外融资，今年1-2  月的表外融资同比减少了1400  亿元，这个数据是大幅低于去年每个月2000~3000  的表外融资同比减少额的，显示表外融资去杠杆的速度大幅减缓，银行体系信贷表外转表内的过程开始变的通畅，信用扩张的情况整体是在改善的。
        1-2  月社融数据还是存在隐患：但是即使综合来看1-2  月的数据，金融机构的新增人民贷款数据也是有一点的隐患的。19  年1-2  月金融机构新增人民币贷款同比增加3800  亿元，其中，1-2  月票据融资同比增加了7300  亿元，是人民币贷款增加的主要原因。而1-2月居民部分短期贷款同比减少了2600  亿元，企业部门中长期贷款同比减少了760  亿元，这说明居民部门开始偿还债务降杠杆了，而且下降的幅度较大。而企业部门可能出于对经济中长期前景不是很乐观的考虑，也在减少长期投资。新增人民币贷款的改善主要靠票据融资和短期贷款，对实体经济的拉动作用可能会相对较弱一点。
        对于股市的短期乐观预期还是一个打击：虽然2  月的社融数据实际上并不如表面上显示的那么差，但是对股市的乐观预期可能还是一个打击。因为1  月的社融数据大幅超预期，使得投资者开始预期信用可能会大幅改善，但是从2  月的数据来看，1  月的社融数据超预期可能更多的是季节性因素，是金融机构抢在春节之前释放信贷所导致的。信用虽然已经开始扩张，但是扩张的速度可能并没有市场预期的那么快。  短期市场的调整还将继续，波动性仍将维持在高位。中长期市场仍然不改牛市趋势，但是需要观察3  月信贷数据的改善情况、以及中美贸易谈判的进展。
        风险提示：未来信贷数据继续不达预期。