中银国际-金融数据点评：1~2月季节性因素影响较大，宽信用仍存波折-190310

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        上周债券市场利率债主要品种收益率出现大幅下行，主要是政府工作报告带动市场降息预期升温，以及风险资产有所波动债券市场情绪回暖。近期市场较为关注的问题是权益类资产的上涨，是否会出现“股债跷跷板”的现象，以致利率有所调整。我们认为如果回顾15年二季度典型的“股债跷跷板”可以看出，当时利率上行的深层次逻辑是基于风险资产上涨的预期，出现大量的融资需求如两融收益权和其他与股市相关的非标资产，此类类固收产品的出现对标准化债权资产形成了较大的压制，根本原因可以总结为“风险资产上涨预期带动融资需求在短时间内出现爆发式增长”。从目前的监管政策考虑，当前监管部门对于这一部分的关注与15年相比明显提升，再次出现同样情况的可能性并不大。因此从目前的融资需求与货币供给来考虑，一是当前社融企稳，但暂时难见到爆发式的增长；二是社融的改善尚且不足以驱动货币政策在边际上收紧。整体来说货币环境与基本面目前均还未见到能够动摇债券市场当前趋势的信号。
        本月公布的金融数据大幅低于市场预期，而我们认为这是由于在看到一月份社融数据后，市场对于今年融资改善的预期反应已经略显过度。两个月综合来看，一月的“过强”和二月的“偏弱”都受到了很强的季节性影响，其实我们认为一月的数据并没有那么强，二月的数据也算不上很差，从存量同比增速上看1月份的10.42%和2月份的10.10%均还在我们此前预期的10.0%-11.0%范围之内。
        二月的数据恐怕会令市场对于融资环境的预期再次出现分歧，我们认为全年“企稳”几乎较为确定，但进一步改善的空间不大，同时目前融资环境对于货币宽松的依赖较强，不管是实体经济融资需求还是金融机构的风险偏好都还未进入到能够内生改善的阶段，一旦货币政策边际有所收紧，恐怕融资还将会出现大幅波动。
        金融数据结构当中，表外开票当前已有所收敛，对于社融形成一定的压制；委托贷款和信托贷款虽然未能延续改善，但是压缩幅度较为温和；企业中长期贷款增长5127亿，1-2月累计增加19127亿，仍略低于去年同期的19885亿。未来还需要重点关注在春节过后，企业经营活动恢复以后3月份的金融数据。