财通证券-A股策略：变数会影响斜率但很难改变方向-190310

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        上周五，A  股市场出现了剧烈调整，沪指跌幅逾4%，两市仅有不到400  家公司收红，同时创出本轮行情期间新高的成交量，表明资金的分歧意见加大，获利兑现的情绪逐渐蔓延。一方面，头部券商罕见给出“卖出”评级的报告成为了当日调整的导火索；此外，外资撤离、美股回调、经济数据不及预期等多个因素也让市场担忧，本轮行情是否已经结束？本期，我们探究了近期行情演变中存在的变数，并且探讨了后续行情可能出现的演绎路线，希望能够给投资者带来一些思考和借鉴。
        近期影响市场上涨的变数
        年初以来，A  股市场在内外积极因素共振的大环境下，迎来了一波估值修复行情，各大指数涨幅基本在20%以上，成交量也明显放大，连续多日突破了万亿规模，场外增量资金加速入场。不过，随着短期指数的快速拉升，获利筹码出现了松动的迹象，抛压也逐渐显现。另一方面，外部环境也出现了一定的变化。短期内市场将从前期的普涨格局进入到调整模式，主要有几下几方面的风险因素需要投资者引起重视。
        ①  全球市场共振进入小低潮
        实际上，本轮行情与全球风险偏好提升存在着一定关系。2019  年初以来，美股和A股的走势基本保持显著的一致性。近期，美股走势逐渐显出疲软态势，此前美国政府机构停摆的负面影响开始显现，多项经济数据表现疲软，市场对经济增速放缓的担忧进一步发酵；此外，地缘冲突和政治风险的不确定性也  对风险偏好存在负面影响。2019  年初本轮全球股市的反弹共振周期也进入了一个小低潮，面临较大的回调压力，上周，美股三大指数连续5  日收跌，仍创出年内最大单周跌幅。所以，我们认为后续美股的走势仍然是A  股市场波动的主要风险之一。
        ②  北上资金获利兑现的意愿
        上周，北上资金一改前期持续净流入的态势，且流出的规模进一步扩大，直接导致食品饮料、家电等消费白马跌幅居前。外资净流出的原因主要包括：首先，自去年以来，北上资金净流入的幅度逐渐扩大，今年初也收获了较大的涨幅，因此部分资金选择兑现利润；其次，近期在国际地缘冲突和政治风险的影响下，避险情绪升温，作为避险资产的美元得到了资金的青睐，美元指数连续走高，使人民币兑美元汇率短期面临贬值的压力。
        此外，上周四，MSCI  发布公告称，将在指数中剔除大族激光，并调整美的集团的权重系数，大族激光当日跌幅接近4%。目前，我国的政策规定国外投资者不能持有A  股超过30%的上限，随后证监会副主席方星海做出回应表示，暂时并不考虑放开外资持股上限，这意味着外资对其重仓的个股（持股比例接近30%），短期内持股比例很难实现进一步增长。
        ③  经济数据不及预期
        周五盘中，海关总署公布了2  月份的进出口数据，2  月出口增速-20.7%，低于市场的一直预期。尽管在一定程度上受到了春节假期因素的扰动、基数效应和2  月人民币汇率贬值对出口形成的负面影响，但是全球需求的疲软也是重要原因之一，台湾、韩国的触出口增速下滑能够加以侧面印证。大幅下滑的进出口数据在一定程度上增加了周五A  股市场回调的压力。此外，周末公布的2  月新增社融同比少增4847  亿元，显示出1  月大幅改善的贷款和票据未能持续，央行在2  月份对票据套利的合规性进行检查，这也是新增社融数据不及预期的原因之一。
        中信证券周四发布了  A  股中国人保的研报并首  次给予“卖出”评级，结合证券时报周五早晨头版“让‘卖出’的研报成为常态”的评论，管理层的指向已经非常明确了，目前“妖股”横行的行情结构并不是一种健康的状态。不过，我们认为，管理层造势为当前过热的缓解降温，主要目的并不是扼制市场的上涨。而是希望A  股市场能够从前期的“疯牛”阶段转变为更加稳步、健康的“慢牛”行情。