华泰证券-三大区域经济形势及开工情况调研总结：核心压力仍在出口端-190311

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        华南+华东+华北区域经济形势及开工调研总结：核心压力仍在出口端
        2  月18  日至3  月8  日连续三周，我们分别对华南、华东、华北区域进行了经济形势及开工调研，调研主题主要包括：就业、出口、地产、基建、制造业开工、设备更新、银行融资、产业转移等八个方面。总体感受：我们认为经济的核心压力仍在出口端，制造业的开工率、用工率、资本开支意愿等均受其影响，在地产投资边际转弱+基建投资边际转强的预期下，贸易谈判+出口情况→制造业投资是决定需求端边际变化的重要力量，较乐观的一点是我们发现制造业设备更新的顺周期性有所减弱、周期长度或在缩短。
        出口：压力较大，但企业家对谈判向好后的订单回流有充足信心
        对美出口企业在2  月海外展会季却订单清淡，目前多数维持低量生产、无利润接单。企业家反馈，若中美磋商结果较好，企业家对订单较快回流有充足信心；若中美磋商结果低于预期，短期自救措施是到境外做转口贸易，中长期努力方向是拓展欧洲市场和国内市场，但拓展新市场需要较长时间调整。有进出口领域的相关工作人员认为去年以来贸易摩擦所带来的外贸压力可能比08  年金融危机时要更大一些。
        就业：压力或在二三季度显现，结构上用工短缺与总量上就业压力并存
        就业是经济的滞后指标，从调研了解到，通常经济下行压力对毕业生就业的传导大约滞后半年。华东非沿海省份，2018  年四季度出现一些企业在招工后又退工的现象；华东沿海省份今年以来裁员的企业数量边际上有所增加。我们预计整体就业压力可能在今年二、三季度显现，但滞后指标对A股市场的影响可能相对较小。除了就业总量上的压力外，就业的结构性问题也同样值得关注：产业迁出省和产业承接省的制造业企业、就业工作相关人士均反馈地区存在结构上的用工短缺问题。
        地产：地产去化率预期降低，企业进一步重视现金和资产负债率
        地产上游的水泥与管材企业，多数反馈今年地产需求较弱。广东地区的多个龙头房企预期今年整体去化率预计比去年实际去化率低5-10  个点；龙头房企的融资较顺畅，新增融资成本相比去年三季度之前有所下降；龙头房企在拿地方面均强调因城施策，积极关注、谨慎参与，不认为今年适合逆周期加杠杆，以顺周期或略早于周期为战略；内部考核指标上，多数龙头房企均进一步重视现金和资产负债率。
        基建：上中游企业预期相对乐观，链条回款周期缩短
        华南管材企业，反馈今年将从更多与地产商合作转向更多参与市政工程业务，积极布局粤港澳和雄安区域的市政业务，市政项目结款情况较好、回款周期短于地产项目；长三角的建筑设计类企业，判断2019  年的订单情况好于2018  年，对长三角一体化能够带来的基建增量保持谨慎乐观；华东水泥企业反馈目前订单饱满，偶有供不应求的情况。从长三角的地方政府、城投平台、银行等的调研来看，城市轨道交通、民生领域的公共服务设施等是主要基建方向。
        制造业：板材企业反馈除汽车外需求不差；企业设备更新的顺周期性减弱
        浙江地区的一些大型汽车零部件企业、中小型轻工制造企业等的节后开工率总体低于往年。而从华东板材钢企的反馈来看，下游工业制造除汽车外需求均不差，其中家电用钢订单在3  月份有一定起色。设备更新方面，广东地区企业家反馈，今年仍有新增技术改造的意愿，宏观经济波动在设备更新决策中的考量占比相对较小。另外，企业自身感受认为近些年企业设备更新周期在缩短，因为技术迭代在加快、机器替代越来越快。
        风险提示：调研样本较少、区域有限，存在结论片面、偏差的可能性；基建投资增速不及市场预期；企业盈利增速下降幅度超预期；中美贸易摩擦加剧等。