招银国际-中国银行业：2月信贷增量偏弱，但结构有所改善-190311

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        2  月信贷增速低于市场预期。3  月10  日，中国央行公布2  月金融数据。当月新增社融7,030  亿元（人民币，下同），同比少增40.9%；新增人民币贷款8,860  亿元，同比多增5.5%，增速双双低于市场预期。我们认为，信贷数据表现较弱主要是由于1）银行1  月集中投放信贷额度，之后投放速度有所放缓；2）春节后复工节奏较迟；3）1  月票据融资激增后，监管严查票据套利行为，以及4）1  月创下历史新高的贷款数据令市场预期过度乐观。今年前两个月社融实际多增1.1  万亿元，增幅达到25%。2  月末社融存量同比增速放缓至10.1%，但仍高于2018  年年末时的低位。
        信贷结构改善迹象持续显现。2  月新增人民币贷款中，企业中长期贷款占比环比再度提升11  个百分点，至58%，显示信贷对实体经济的支持进一步增强。M1  增速环比自历史低位回升1.6  个百分点至2.0%，一定程度上也印证了这一点，表明企业的现金流情况有所改善。另一方面，个人贷款2  月增速较弱，主要由于短期贷款同比净减少2,930  亿元。
        表外融资监管未见明显松动。在经历了1  月的强劲反弹后，2  月表外融资增速再度降温，委托贷款、信托贷款及未兑现银行承兑汇票均出现净减少。监管对于严控影子银行的立场并未明显松动，防范系统性金融风险依然是今后一个重要的政策目标。在地方债发行扩容的背景下，2  月新增地方政府专项债环比大增63%。
        下一轮降准或早于预期推出。下一步，我们认为财政和货币政策方面将有更多支持措施推出。今年的政府工作报告提到加大对中小银行的定向降准力度。在去杠杆的大背景下，中小型银行面对较为严峻的揽储压力，贷存比已经升至历史新高（我们覆盖下的股份制银行平均达到94%）。降准将有助于缓解这些银行资金端的约束，进而提升银行的风险偏好和信贷投放意愿。如若定向降准能够推出，我们认为中信银行（998  HK，买入）、民生银行（1988  HK，持有）和光大银行（6818  HK，持有）将在短期内成为主要受惠标的。