中银国际-油服行业跟踪：页岩气即将跨越盈亏临界点，增产设备和服务迎来最大增长弹性阶段-190311

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        随着中石油、中石化、中国地质调查局已开展持续多年的页岩气勘探和开发，我国页岩气开采中的单井成本从0.7-1  亿元降至0.45-0.5  亿元，单位页岩气成本从1.6-2.0  元/m3降至0.9-1.2  元/m3，不考虑补贴也已处于盈亏平衡点附近。随着威远、长宁地区工程技术服务队伍对四川盆地特定地质油气藏条件的熟悉，以及后勤服务保障跟上，我们认为页岩气钻井、完井的施工效率，将在未来2-3  年内快速提升，从而降低成本增进经济效益，2019  年有望成为页岩气盈利元年。中石油页岩气井泸203  井测试日产量137.9  万m3首超百万方，再次获得首日测试最高产量，这将增强今后页岩气投资回报提升的信心。我们认为，随着页岩气即将跨越盈亏临界点，增产设备和服务迎来最大增长弹性阶段。目前，油服行业维持自2017  年二季度以来周期向上，重点推荐杰瑞股份，建议关注石化机械、海油工程、中海油服、通源石油、安东油服、华油能源、海默科技、贝肯能源、道森股份、中曼石油等。
        油气井工程技术的学习曲线及规模效应，显著提高页岩气的经济性。据中国石油新闻中心报道及调研了解，目前单井成本从0.7-1  亿元降至0.45-0.5  亿元，单位页岩气成本从1.6-2.0  元/m3降至0.9-1.2  元/m3，根据井口价格测算，国内页岩气开发已经达到盈亏平衡点。在现有页岩气补贴政策下，页岩气的投资回报率已经转正。
        产出效果显著提升，勘探工作在西南及中部地区有望全面铺开。我国在长庆油田、涪陵气田、川南页岩气等积累了丰富的非常规油气勘探开发经验，从中石油、中石化、国土资源部等的页岩气勘探工作看，泸州、铜梁、丁山、南川、恩施、宜昌、贵州正安等地的页岩气具备开发潜力，而玛湖、吉木萨尔、陇东等的致密油规模化开发也陆续展开。中石油页岩气井泸203  井测试日产量137.9  万m3首超百万方，开发前景十分明朗。
        页岩气所带来的增产设备和服务弹性大，目前仍供不应求。井场数据调研显示，我国页岩气所需要的钻机均为5000  以上钻机，地质旋转导向服务供不应求，压裂车交货周期长。由于单井压裂设备需求量相比常规油气田高2-3  倍，连续油管服务、射孔服务等增产服务数倍增加，一旦页岩气在2019-2020  年普遍实现盈利以后，以压裂设备、连续油管车为主的增产设备和以压裂服务、旋转导向服务、连续油管服务等的增产服务，将迎来最快增长阶段。
        杰瑞、四机厂、宝石机械在增产设备市场三分天下，但杰瑞也有供应链、服务效率等方面的天然优势。从我们对行业的理解和跟踪看，2018  年杰瑞、四机厂、宝石机械在压裂设备领域的市占率分别为40%、20%、40%，但从产品质量、品牌认可度、交货速度、盈利能力等方面综合考虑，杰瑞股份具备很强的综合竞争实力，而四机厂在成套压裂设备方面具备丰富的技术积淀和良好的品牌效应；在连续油管设备方面，杰瑞则具备绝对的市场垄断地位。
        投资建议：页岩气有望跨越盈亏临界点，增产设备和服务迎来最大增长弹性阶段，鉴于增产设备厂商排产任务满、交付周期长，油气田压裂及连续油管等增产设备全年将保持紧缺状态，此外，工程技术服务全面工作量饱满，2019  年将是增产设备与服务双重丰收之年，继续推荐杰瑞股份，建议关注石化机械、海油工程、中海油服、通源石油、安东油服、华油能源、海默科技等个股。
        风险因素：全球经济形势继续恶化导致原油需求低于预期，国际油价超预期大幅下跌影响到油服行业盈利及估值。