天风证券-泡泡玛特-9992.HK-21H1净利润同增154%，多IP全渠道驱动增长-210903

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公司发布2021H1中报，上半年公司实现营业收入17.73亿元，同增116.75%；实现净利润3.59亿元，同增154%。

收入：2021H1公司收入17.73亿元，同比增长116.75%。

其中，自主产品收入15.82亿元，同比增长130%。

自有IP收入9.00亿元，同比增长221%；独家IP收入3.94亿元，同比增长44.5%；非独家IP收入2.88亿元，同比增长116%。

2021H1自有IP中Molly收入2.04亿元，同比增长81.95%；Dimoo收入2.05亿元，同比增长74.5%；SKULLPANDA收入1.83亿元；Bunny收入1.02亿元。

2021H1独家IP中PUCKY收入1.07亿元，同比减少10.1%；TheMonsters收入1.46亿元，同比增长108.1%。

毛利率：2021H1公司毛利率63.02%，同比降低2.21pct，主要由于泡泡玛特自主产品毛利率下降。

自主产品毛利率下降主要由于提高产品的工艺质量，设计上更加精细，产品工艺愈加复杂，以及2021年上半年原材料成本和供应链人工成本上涨。

零售店商店毛利率上升，线上渠道、机器人商店毛利率有所下降。

2021年零售店毛利率62.6%，同比增加1.5pct；线上渠道毛利率67.4%，同比降低3.0pct；机器人商店毛利率70.9%，同比下降2.0pct。

2021H1公司销售/管理/财务费用率为23.68%/13.52%/-0.32%，同比降低3.59pct/1.81pct/0.80pct。

总体三项费用率均下降，体现公司运营效率提升。

其中：①销售费用增加主要系雇员福利开支增加，使用权资产折旧增加，广告及市场费用增加。

②管理费用增加主要系雇员福利开支增加。

净利润：2021年公司净利润3.59亿元，同比增长154%。

经调整净利4.35亿元，同比增长144%；经调整净利率24.55%，同比提升2.75pct。

盈利预测与估值：维持“买入”评级。

综合预计公司2021-2022年业绩11亿/17亿元，相对估值76/48XPE。

风险提示：潮玩需求不达预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；核心设计师人才流失的风险；公司无法保持开发产品始终受欢迎的风险。