东方证券（香港）-信星集团-1170.HK-持续面临艰难局势-190311

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        面对欧美温和的销售环境，信星鞋业集团持续推动休闲鞋履产品朝高价值、高质量的方向发展。尽管集团1HFY2019产品平均售价同比增长8.1%令其收入增长8.4%，但集团毛利率持续受压，不计出售顺星制鞋（中山）所得约1.74亿港元净收益，其经常性利润录得23%的降幅至3,760万港元。我们预计欧美零售环境将持续保持疲软状态，因此我们把目标股价从2.16港元调低至1.79港元，维持"持有"评级。
        集团资产再发展潜力大，或可高价出售：随着越来越多的生产订单从中国转至越南和柬埔寨，珠海工厂逐步转变为专注于鞋履新产品发展及生产战略中心。集团将对珠海工厂其潜在价值进行持续拓展及评估。根据珠海国土资源局数据显示，珠海土地价格保持増势，其继3Q17后增幅显著。集团位于珠海的两处厂址相互毗邻，楼面面积分别约为39,025平方米及9,223平方米。其厂址距珠海澳门入境口岸拱北口岸约7.4公里，因此我们相信该厂址将持续增值。
        集团拥有强劲资产负债表：信星集团净现金状况保持强劲，无债务，是为集团能在低迷经济状况下维持运营的关键所在。我们认为集团有能力维持积极的现金流状况，保持派息率在40%-60%。根据目前股价，集团4.6%的股息收益率仍是诱人。
        市场需求疲软，利润率受压。受中美贸易战影响，市场不确定性增大，我们无法确保鞋履产业能否快速回暖。集团目前业务量小，产能利用率低（1HFY2019:41.5%），致使利润率较低。此外，越南及柬埔寨最低工资快速增长，达到近乎中国市场最低工资三分之二的水平。
        下调目标股价，维持"持有"评级。我们认为订单需求将持续保持疲软，我们下调FY2019E及FY2020E的盈利预测，依据DDM估值模型，将目标股价从2.16港元下调至1.79港元，目标股价隐含FY19E预测市盈率15.7倍，FY19E预测市净率1.1倍。