中泰证券-农林牧渔行业：猪价快速上涨所带来的生猪养殖股内在短逻辑变化-190310

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        投资要点  
        生猪价格快速上涨，“周期反转确立”已是市场一致预期    
        虽然目前市场猪肉消费还未处于旺季，但是本周全国生猪价格却出现了大幅度的普涨，部分地区甚至突破到16-18  元/千克，超市场预期，同时也带动本周生猪养殖股股价大幅上行。所以近日生猪价格的快速上涨，基本标志着本轮周期已正式迈入价格反转阶段，“周期反转确立”已是市场一致预期。
        生猪养殖股投资的是不确定性，股价在分歧中保持上涨  
        生猪养殖股投资的是不确定性：传统的投资策略强调研究资产价格的确定性，就像传统物理学一样，知道一个物体的位置、力量、速度、以及时间之后，你就知道它下一个时间点会在什么地方，这是很明确的。但对于生猪养殖这种强周期股而言，我们一直在强调，其投资的是不确定性，股价在分歧中保持上涨，并领先于  eps  提前见顶。尤其是对生猪养殖股所存在的不确定性进行定价，我们研究的偏向更像是基于量子力学，它未来出现在哪个地方、什么时候出现、以及什么样的状态是不确定的，但符合一定的风险概率收益分布，我们重点研究它的分布状况，这是不确定性定价的基础。所以生猪养殖股投资，一定是要在不确定性的定价中寻求投资机会，当有确定性的趋势或者一致预期达成时，那么可能那个时候生猪养殖股的投资机会就结束了。
        当前生猪养殖股投资所面临的不确定性是周期反转高度与持续时间的预判  
        “价格上涨，产能收缩”是本轮周期生猪养殖股投资的核心要义：虽然当前生猪价格快速上涨，但是非洲猪瘟依旧犹如一把悬在养殖主体头上的达摩克利斯之剑，使得整个生猪养殖行业在周期反转阶段出现了一种非典型的现状：“价格上涨，产能收缩”，打破了以往传统猪价分析框架的蛛网模型。往轮周期反转阶段，生猪价格的上涨势必伴随着养殖主体的大量补栏，从而导致猪价在达到景气高点后又快速下行；而本轮周期，由于非洲猪瘟的存在，生猪价格的上涨伴随着行业能繁母猪产能的持续去化，这就或将导致本轮周期反转猪价高点与持续时间超预期。
        当前生猪养殖股的大涨，不仅仅反映的是近日生猪价格上涨超预期，更多代表的是生猪养殖股投资内在短逻辑的变化：“周期反转确立”已是市场一致预期，但是由于生猪价格在消费淡季出现了超预期的快速上涨，且在价格上行的同时伴随着非洲猪瘟持续去产能，生猪养殖股投资的内在短逻辑正逐步由“周期反转确立”向“周期反转高度超往轮”与“周期景气高点持续时间超往轮”转向，进一步为各大上市猪企打开市值空间。所以本质上来说，只要猪价在  3-5  月淡季出现了超预期的上涨，就可能会带来市场内在短逻辑的转向（周期反转高度超往轮，景气高点持续时间超往轮），所以当前依旧是投资生猪养殖股的最佳窗口期。
        风险提示：农业政策落地不达预期；猪价、鸡价走势不达预期。