民生证券-2019年2月金融数据点评：票据业务大幅缩水，社融增速或于10%附近企稳-190311

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        中国2  月末社会融资规模存量为205.68  万亿元，同比增长10.1%。中国2  月M2  货币供应同比8.0%，预期8.4%，前值8.4%。中国2  月M1  货币供应同比2%，预期2%，前值0.4%。
        贷款回落，需求不足
        从总量上看，2  月贷款增量处于合理区间。从结构上来看，短期贷款大幅回落，构成信贷拖累项。居民新增短期贷款创历史新低，消费或继续回落。居民新增中长期贷款回落，地产销售或继续下行。非金融企业新增中长期贷款回落，贷款需求相对不足。宽信用既需要疏通货币政策传导机制，更需切实推进改革提升企业投资回报率与融资需求。
        M1  如期反弹，M2  或于8%附近企稳
        春节错位效应导致M1  如期反弹，M2  或于8%附近企稳。随着春节效应消退，单位活期存款有望继续回升，带动M1  上行。居民贷款回落，企业贷款需求相对不足，M2  增长面临一定下行压力。鉴于小企业贷款需求上升，而银行贷款审批条件则明显放松，  M2  增速或于8%附近企稳。
        票据业务大幅缩水，社融增速或于10%附近企稳
        非标融资减少拖累社融增量回落。表外融资减少主要源自未贴现银行承兑汇票大幅多减，或是由于1  月超高的票据业务引发了市场对是否存在套利的热议，监管部门和商业银行对票据业务的态度趋于谨慎。随着央行建立对银行的激励机制，改善货币政策传导机制，在小微企业融资需求上升的情况下，社融增速或于10%附近企稳。
        宽信用想要真正见效，还需要关键一招
        宽信用还将出台新措施，看点在于非标，符合资管新规的非标新产品有望获得政策支持。若果真如此，则“三板斧”同时发力，二季度宽信用见效、下半年经济企稳可期。
        风险提示：政策推进不及预期，改革落地攻坚遭遇阻碍，中美贸易谈判不及预期。