民生证券-2019年政府工作报告点评：从总理讲的三种关系看政府工作报告的三重信号-190306

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        报告摘要：
        总理讲到，做好今年政府工作，要注重把握好三种关系。结合这三种关系，我们认为政府工作报告释放出三重信号，值得重视。
        信号一：就业优先下对经济下行容忍度提高
        总理讲的第一种关系，统筹好国内与国际的关系，要求我们凝心聚力办好自己的事。在国际形势复杂多变的背景下，我们要保持战略定力，按确定的目标和部署推进工作。今年首次将就业优先政策置于宏观政策层面，只要就业稳、收入增，我们就更有底气。就业不出问题，对经济下行容忍度可以适当提高。GDP  增速预期目标由2018  年的6.5%左右进一步下调为6%—6.5%，实际中，经济增长的底线或为6.2%左右。
        信号二：稳增长和防风险不能突破彼此的底线
        总理讲的第二种关系，平衡好稳增长与防风险的关系，意味着稳增长和防风险不能突破彼此的底线。稳增长的底线是，决不能让经济运行滑出合理区间。防风险的底线是，不能损害长期发展，产生新的风险隐患。货币政策和财政政策的有关安排，都与此有关。货币政策强调深化利率市场化改革，意味着“降基准”不会成为政策选项。减税降费不能突破税收中性和债务可持续性两条红线，因此增值税降税率是大势所趋，但“三档并两档”难以一蹴而就。
        信号三：供给侧结构性改革进入“升级版”
        总理讲的第三种关系，要处理好政府与市场的关系，依靠改革开放激发市场主体活力，与我们关于供给侧结构性改革进入“升级版”的观点不谋而合。近几个月来，我们观察到中国政策制订和实施层面出现了一系列明显的变化，我们称之为供给侧结构性改革进入了新阶段或者说“升级版”。供给侧改革进入升级版经历了前期问题检视、解决方案提出、工作思路转变等几个关键节点。
        市场展望：改革进展或成为影响未来股市表现的关键变量
        稳增长政策路线图已基本勾勒出来，对股市的影响也基本已经反映。下一步，改革进展或成为影响股市表现的关键变量。我们维持“资本市场发展迎来美好春天，但春天里也要注意防范春寒料峭”的观点。
        风险提示：政策推进不及预期，改革落地攻坚遭遇阻碍