国开证券-2019年政府工作报告点评：精准发力，兼顾增长与改革-190306

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        事件：
        3月5日在第十三届全国人民代表大会第二次会议上，李克强总理作政府工作报告，2019年GDP目标为增长6.0-6.5%、CPI涨幅3%左右。
        点评：
        1、  GDP目标增速调整为区间值，兼顾增长与改革。2019年经济增长目标变为区间值，为6%-6.5%，相比2018年GDP增长目标6.5%来说，整体上应该是有所下调。我们认为6-6.2%可能是经济增长的底线，当单季度经济下行压力加大时，可能会看到更为明显的托底政策。不过同时需要指出的是，管理层亦无意重回老路推动GDP显著增长。
        2、货币政策重点关注定向发挥效果。“广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”的提法令总量流动性进一步宽松的空间受到限制。本次报告中出现“降低实际利率水平”的提法，并明确提出适时运用降准、利率等数量和价格手段，综合融资成本必须有明显降低。但同时也要说明的是，以上提法均为针对中小微企业，而并非是覆盖全部企业，“定向”的意味十分显著。我们认为年内可以预见的是降准置换MLF、新作TMLF等货币政策工具仍将继续实施，同时不排除调降公开市场利率的可能，但降低基准利率的可能性目前看仍然不高。
        3、赤字率调升低于预期。今年赤字率拟安排2.8%，低于市场预期的3.0%，地方专项债安排了2.15万亿，虽然比去年增加了8000亿，但同样低于市场此前的预测。赤字率以及专项债的额度安排体现了管理层仍然较为看重地方政府债务风险的防范，同时由于减税降费力度较大，因此财政压力也一定程度制约了债务规模的扩张。不过值得说明的是，由于地方政府专项债不纳入一般公共预算管理，而是归于政府性基金预算管理，因此存在结余结转使用的可能。
        4、债市策略：春节后债市进入震荡期，多空交织下长端利率出现一定回升。从基本面来看，目前经济可能仍然在寻底过程中，从历史经验看，长端利率底部往往要滞后于经济底，因此后续需要做的就是密切关注基本面的边际变化，在经济底出现前，不宜过早认为债券牛市已经彻底终结。回到本次政府工作报告来看，货币政策实际上并未对债市带来太多利好，其更多强调的是“定向”支持作用，“把好货币供给总闸门”和“保持流动性合理充裕”的提法实际上框定了短端利率的运行区间，这也是债市一段时间内将以震荡运行为主的原因。
        风险提示：经济增长超预期下降；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；当前针对地方政府债券发行、基建投资等政策未来存在调整可能；美联储后续超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。