国金证券-中教控股-0839.HK-17全年核心净利同比+15%，新校区&新课程&新学校驱动公司稳步增长-180314

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        事件
        3  月14  日，中教控股集团发布2017  财年业绩报告。2017  财年中教控股集团实现营业收入人民币9.49  亿人民币，同比增长10.2%，调整后净利润（剔除上市费用）4.744  亿人民币，同比增长15.0%。
        评论
        中教控股集团调整后净利率增速达到15%，主要是由于①白云技师学院8  月并表，增厚公司营收和利润规模。白云技师2017  全年营收1.99  亿元，净利润0.77  亿元，预计集团2018  年盈利能力会进一步提高。②集团调整优化课程结构，不断发展高利率课程，2017  年毛利率上升6  个pct；③调整后管理费用率持续下降，集团控费能力不断增强，体现公司扩张进程中经营杠杆的优势所在。现金流量充足，期末银行借款余额为0，流动性强。递延收入为7.53  亿，同比增长21.3%，为未来收入确认提供一定保障。
        学生人数&生均学费实现“量价双增”，未来增长仍存空间。中教控股集团2017/2018  学年总学生人数为76,204  人。集团学生人数稳步增长，部分课程学费提高幅度达17%、住宿费提高幅度达19%，随着学校规模逐渐扩大，品牌优势逐步凸显，再加上政策上对民办高等教育的鼓励与支持，学费仍有进一步提升空间。
        扩建新校区，助力学校容量扩大；拟收购郑州和西安学校，进一步扩大学校网络。①新校区建设：广东白云学校新校区预计2018/2019  年一期投入使用，容纳约10,000  名学生，进一步提高公司的可容纳人数和学生数量。②拟收购两所学校，提高市场渗透率。依托公司品牌市场认可度，结合公司30  年深厚的办学经验，并购规模优势显著。
        投资建议
        目标价10.5  港元，给予买入评级。因为收购推进节点具体还存在不确定性，暂未考虑收购的学校的情况。基于此，我们预测中教控股营业收入2018/2019  年分别为11.96/14.16  亿元人民币，归母净利润为5.71/6.69  亿元人民币，  eps  为0.28/0.33  元人民币，对于P/E  分别为26.8/23x，基于2018  年30x  的P/E  给出目标价为10.5  港元，给予买入评级。
        风险提示：收购交易还未完成；学校招生不及预期等风险。