华金证券-宏观数据改善力度边际放缓-190311

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        投资要点
        事件：
        2月末，  M2同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期低0.4个和0.8个百分点；  M1同比增长2%，增速比上月末高1.6个百分点，比上年同期低6.5个百分点；2月当月人民币贷款增加8858亿元，同比多增465亿元。分部门看，住户部门贷款减少706亿元，其中，短期贷款减少2932亿元，中长期贷款增加2226亿元；非金融企业及机关团体贷款增加8341亿元，其中，短期贷款增加1480亿元，中长期贷款增加5127亿元，票据融资增加1695亿元;非银行业金融机构贷款增加1221亿元。2月末社会融资规模存量为205.68万亿元，同比增长10.1%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为139.02万亿元，同比增长13.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.17万亿元，同比下降12%；委托贷款余额为12.26万亿元，同比下降11.4%；信托贷款余额为7.82万亿元，同比下降8.9%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.87万亿元，同比下降15.7%；企业债券余额为20.52万亿元，同比增长10.7%；地方政府专项债券余额为7.55万亿元，同比增长37.5%；非金融企业境内股票余额为7.05万亿元，同比增长4.7%。
        2月，CPI同比上涨1.5%，其中，食品价格上涨0.7%，非食品价格上涨1.7%；PPI同比上涨0.1%；工业生产者购进价格同比下降0.1%。
        2月份，中国进出口总值1.81万亿元，下降9.4%。其中，出口下降16.6%，进口下降0.3%，贸易顺差收窄84%。前2个月，一般贸易进出口2.75万亿元，增长3.9%，占中国外贸总值的60.5%，比去年同期提升1.9个百分点；加工贸易进出口1.14万亿元，下降6.6%，占中国外贸总值的25.1%，下滑2个百分点。对欧盟、东盟和日本等主要市场进出口增长，对“一带一路”沿线国家进出口增速高于整体。前2个月，与欧盟贸易总值为7376.3亿元，增长8.9%，占中国外贸总值的16.2%；与东盟贸易总值为5819.3亿元，增长1.9%，占中国外贸总值的12.8%；与美国贸易总值为5249.7亿元，下降16.1%，占中国外贸总值的11.6%；与日本贸易总值为3245.3亿元，增长4%，占中国外贸总值的7.1%；我国对“一带一路”沿线国家合计进出口1.28万亿元，增长2.4%，高出全国整体增速1.7个百分点，占中国外贸总值的28.2%，比重提升0.5个百分点。前2个月，民营企业进出口1.84万亿元，增长4.4%，占中国外贸总值的40.6%，比去年同期提升1.4个百分点；外商投资企业进出口1.86万亿元，下降2.7%，占中国外贸总值的41%；国有企业进出口8183.1亿元，增长0.9%，占我外贸总值的18%。
        点评：
        1、从剪刀差看：M1与M2的剪刀差已经持续13个月为负，终止此前持续4个月剪刀差扩大的趋势。
        2、从社融及结构看：2月社融规模为7030亿元，创2016年8月以来最低水平，同比减少40.89%。绝对数上看，新增人民币贷款、企业债券融资、非金融企业境内股票融资、地方政府专项债券均增加，但与1月情况比较看，唯有地方政府专项债券较上月增加；1月广受瞩目的表外融资，如委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票均在绝对数上出现净减少，尤其未贴现的银行承兑汇票减少3103亿元。
        3、从新增人民币贷款结构看：2月金融机构新增人民贷款同比增长5.54%，但较上月大幅减少，无论企业的票据融资、短期贷款和中长期贷款，还是居民户的贷款，均较上月大幅回落。
        4、从价格数据看，PPI-PPIRM的累计和当月差值仍处于负值区间，但较上月均出现回暖，后续仍需要重点关注该差值是否筑底成功。
        5、从对外贸易形势看，受季节性因素影响以及全球经济形势疲软信号的日趋确定，中国2月份对外贸易形势也现疲软，但从进出口区域的结构看，中国进出口已然实现了区域性之间的平衡，这有助于中国进出口整体形势的稳定。
        总结：无论是货币环境、通胀数据还是对外贸易，改善力度都在一定程度上有所放缓，其中既有季节性因素的影响，也有全球经济形势不佳的作用，同时也表明了财政政策将继续加力提效，货币政策仍将坚持定向放松而不会大水漫灌的定调。观察经济是否出现局部筑底信号，尚需3月份相关数据的发布。
        风险提示：中国经济回暖力度，美国经济形势走势