民生证券-银行行业2月金融数据点评：表外融资分化，宽信用拐点仍待证实-190311

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        一、事件概述
        2019  年3  月10  日，央行发布2  月金融数据。2  月末，M2  同比增长8%，增速比上月末低0.4  个百分点，比上年同期低0.8  个百分点；2  月新增人民币贷款8858  亿，同比多增465  亿。新增社融7030  亿，比上年同期少4847  亿。
        二、分析与判断
        企业中长贷仍不振，宽信用成效有待进一步验证
        2  月新增贷款中，因节后因素导致的居民新增贷款下滑（同比减少3457  亿，环比减少1.1  万亿）拖累信贷增速。由于居民贷款下行幅度较大，反衬出企业中长贷在新增贷款中占比提高，达到一年来的最高值58%。但企业中长贷实际情况并未完全向好（同比减少1458  亿，环比减少8873  亿），而票据融资（同比增加2470  亿）仍是新增信贷的重要支撑。但考虑到企业中长贷的绝对量已经高于一年来的绝大多数月份，且票据融资环比减少3465  亿，结构转变或许正在发生，需要3  月数据的进一步验证。
        表外融资结构分化，信托贷款与委托贷款企稳回升
        2  月新增社融7030  亿，同比减少4864  亿。表外融资整体上拖累了社融增速，但结构出现分化。未贴现银行承兑汇票（同比减少3209  亿，环比减少6889  亿）是拉低社融增速的主因。而表外融资中的信托贷款收缩幅度在减弱，委托贷款则出现回升。表外融资结构分化或与加强票据融资监管有关。地方政府专项债新增1771  亿，同比增加1663  亿，是本月提升社融增速的主力。  
        M1  增速边际回升，长期增长仍需宽信用见成效
        M0  同比下降2.4%，当月净回笼资金7986  亿，或与春节后的正常现金回笼有关，与节前M0  大增相呼应。M1  同比增长2%，增速比上月末高1.6  个百分点，虽仍处低位，但短期表现出企稳且边际回升态势，说明企业活力在复苏。长期来看，经济的企稳回升仍需要宽信用切实落实到实体企业，尤其是让中小企业有实实在在的获得感，也即是企业中长期贷款无论是绝对量还是占比都有回暖，宽信用方见成效。
        三、投资建议：推荐中国银行、建设银行。经济复苏下，两行分别在“走出去”战略与基建项目上具备优势。公司对应2018  年PB  分别为0.7  与0.9，处于历史底部水平。
        四、风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。