西南证券-中来股份-300393-TOPCON高效电池走出趋势-190305

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        投资要点
        事件：公司最近TOPCON  产品良品率大幅度改善，我们认为公司投资亮点如下：
        电池片转换效率的提升是整个行业的一致追求。为了提高太阳电池光电转换效率并且降低成本，光伏行业在高效电池片的环节进行技术突破。高效晶体硅太阳能电池常采用载流子扩散长度较大的N  型硅片，因为载流子扩散长度大，硅片薄，可减少载流子在晶体内部的复合，有利于载流子扩散穿过硅片被正背两极收集。另外，最近几年所有的工艺都是在背钝化方面下功夫，不同的钝化膜采用的工艺不一样。虽然各种技术眼花缭乱，但高效的方向不变。随着光伏补贴的取消，竞价上网迫在眉睫。高效电池技术量产的指标才是最核心的。谁能够快速大规模量产，将成本降下来，就可能引导下一代的技术潮流。
        中来股份N  型双面电池具备很强技术优势。正面转换效率>22.0%，背面转换效率＞19.0%；利用背面入射光可提升系统发电量，单位面积可提升  10%  ~  30%；60  片组件正面输出功率可达330W，可更好地降低度电成本，提高电站的整体收益率。
        公司的N  型电池片的制造能力上升了一个新台阶。目前公司的良品率已经提升至80%，非硅成本也大幅度下降，和PERC  电池相比已经相差不大。如果公司产品良品率进一步提升至90%的话，就具备和一线电池厂商接近的制造水平。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为0.6  元、1.17  元、1.88元。考虑到公司的高效电池片技术可能引领下一代技术潮流，给予公司2019年25  倍估值，对应目标价29.25  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：光伏补贴取消的风险，装机量不及预期的风险，公司销量不达预期的风险。