国联证券-索菲亚-002572-司米橱柜实现扭亏为盈，定制衣柜客单价提升-190304

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        事件：公司近期发布2018年年报，2018年度实现了营业收入73.11亿元，同比增长18.66%；实现归属于上市公司股东的净利润9.59亿元，比上期增长5.77%。
        投资要点：
        司米橱柜实现扭亏为盈，收入增速超过20%。2014年司米橱柜设立，经过了长达5年的培育和运营，毛利率不断提高，报告期内已经达到27.98%，较去年提高0.5pct。通过持续的渠道布局，提高单店产出，2018年司米橱柜子公司实现营业收入7.21亿元，同比增长21.5%，实现净利润305万元，顺利扭亏为盈。截止2018年12月31日，司米厨柜拥有经销商722家（其中80%以上都是跟索菲亚重叠的经销商），独立的司米专卖店达822家。未来公司将着重用营销产品及品促结合的方式，借力索菲亚品牌投入和资源整合，打开司米橱柜的市场知名度。
        定制衣柜客单价同比提升9.9%，终端门店突破2500家。定制衣柜及配套项目上半年实现营业收入63.94亿元，同比增长17.45%，增速略有下滑，其中大宗业务渠道销售占比提高。全年实现客单价10,945元/单（出厂口径，不含司米橱柜），同比增长9.89%，终端门店突破2500家，四五线城市门店数占比53%，收入贡献占比33%，未来2019年将会加快整改旧有店面形象，新开300家门店，仍以四五线城市布局为主。
        拥抱大家居市场，品类不断扩充。在定制衣柜的基础上，公司橱柜和木门小试牛刀，司米橱柜已经实现盈利，木门目前尚处于亏损状态，其他品类不断扩充，从原有的卧室系列、书房系列拓展到客厅系列、餐厅系列等，进一步满足消费者全屋定制的需求。2018年大家居融合店已经开业98家，今年计划新增150家，
        维持“推荐”评级。我们预计公司2019年至2021年的EPS分别为1.2元、1.32元和1.47元，对应当前股价PE分别为16.8倍、15.2倍和13.7。
        风险提示：原材料价格上涨的风险、房地产行业宏观调控带来的风险