国信证券（香港）-信达生物-1801.HK-定位国际标准的肿瘤免疫新药研发商-190301

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        信达生物(1801.HK)为一家致力于开发、生产及销售肿瘤等重大疾病领域创新单抗药物的中国生物制药企业，专注开发价格亲民的国际标准生物药。基于其  (1)  核心PD-1  抗体产品已获批上市且多适应症在研;  (2)  三款候选生物类似药有望今明两年获批;  (3)  丰富的研发管线与全面集成的生物治疗平台助力长期发展;  (4)  拥有强大的管理研发团队并积极寻求全球战略合作，我们以现金流折现法得出公司目标价为每股29.76  港元，对应21.4  倍2020  财年EV/Sales  比率，为目前股价提供26%的上行空间。首予“买入”评级。
        核心PD-1  抗体产品获批上市  三款候选生物类似药孵化在即
        中国单抗行业方兴未艾，信达生物作为国内创新单抗领域之领军企业，自成立之初便大胆布局单抗新药研发，目前其PD-1  单抗IBI-308  已获批首个适应症，多适应症在研，并就临床疗效、靶点结合、安全性等具多项竞争优势，预计随适应症拓展其将为公司近几年收入增长之主要引擎；公司3  款候选生物类似药亦迅速研发中，有2  款已提交NDA  及1  款进入临床III  期，预计有望今明两年陆续获批。尽管竞品众多，基于四款核心产品研发进度皆处国内第一梯队，我们相信公司在PD-1  单抗及生物类似物领域都有望具备先发优势。
        丰富的研发管线与全面集成的生物治疗平台助力长期发展
        公司业已建立起包含20  个新药品种的丰富研发管线，除4  款核心产品外另有5  款早期临床阶段药物、2  款IND  阶段药物以及6  款临床前阶段药物在研，并刚自Incyte  获得3  款临床阶段小分子药物的在华权益。公司亦构建一个集抗体候选药物发现、开发、生产及商业化于一体的全面集成端到端生物治疗平台，助力研发管线之高效有序建设。我们认为其层次分明的管线布局兼具多样性与整体协同性，短中长期都有药物可通过商业化为公司收入提供增长动力，在联合疗法及双抗方面之研发亦具良好前景，长期发展后劲充足。
        拥有强大的管理研发团队  积极寻求全球战略合作
        信达生物拥有一支具备出色执行力的强大高管团队，由中国首款创新全人源抗体药物的共同发明者及研发者俞博士领导，并由拥有若干领先国际药企生物药从业经验的高级管理层提供支持。公司亦已组建一支具国际先进水平的高端生物药开发及产业化团队，同时放眼全球，积极与礼来、Adimab、Incyte和韩国Hanmi  等国际制药公司建立多项战略合作，此等合作将为其后续新药物发现及开发、研发管线拓展及产品商业化等提供资源与支持。
        现金流折现法所得目标价为29.76  港元，首予“买入”评级
        基于对公司四款核心产品及三款早期临床阶段药物的收入预测，我们预计公司2018-2020  财年总收入将分别达到人民币4.44  百万元/2.05  亿元/14.20  亿元，同期核心利润将分别为-3.31  亿元/-12.59  亿元/-7.10  亿元，短期内仍将维持亏损状态。信达生物2019  年3  月1  日收盘价对应16.6  倍2020  财年EV/Sales，与行业均值16.2  倍相近。基于10.6%的WACC  及5.0%的永续增长率，我们以现金流折现法得出公司目标价为29.76  港元，对应21.4  倍2019  财年远期EV/Sales  比率，为目前股价提供25.8%的上行空间，首予“买入”评级。