浙商证券-A股行业比较周报：信用扩张曲折中前进，政策发力持续性不变-190310

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        投资要点
        产业链数据综述
        （1）上游，铁矿石价格收跌。上周，WTI  原油价格环比上涨0.5%，动力煤价格环比上涨3.4%。上周，铜、铝、铅、锌价格环比下跌2.2%、1.1%、0.9%、2.9%，铁矿石价格环比下跌2.4%。上周，小麦、稻米价格环比上涨1.7%、4.0%，豆粕、棉花价格环比下跌1.6%、2.1%。
        （2）中游，PVC  价格出现调整。上周，螺纹钢价格环比上涨0.2%；水泥价格指数下跌0.6%，玻璃价格环比下跌0.5%。上周，PTA  价格环比上涨3.2%，PVC、天然橡胶、甲醇价格环比下跌17.2%、4.4%、4.4%。上周，台湾电子行业指数环比下跌2.0%，费城半导体指数环下跌3.3%。上周，BDI  指数环比下跌2.3%，BDTI指数环比下跌3.5%，CCFI  指数环比下跌2.4%。
        （3）下游，猪肉价格涨幅较大。上周，30  城市商品房整体成交面积环比下跌8.0%，其中一二三线城市环比下跌6.6%、6.5%、10.8%。上周，农产品批发价格指数环比下跌0.3%，猪肉价格环比上涨5.3%，猪粮比6.74。
        行业估值综述
        对比过去10  年，市盈率处于相对低位的是化工、电子、轻工制造、医药生物、商业贸易、休闲服务、建筑材料、电气设备、传媒。
        对比过去10  年，市净率处于相对低位的是化工、有色金属、纺织服装、轻工制造、医药生物、公用事业、商业贸易、国防军工、传媒、汽车。
        行业配置建议
        上周市场继续上涨。春节过后第四周，万得全A  指数上涨0.83%。市场涨幅出现分化，沪深300、中证500、创业板综指分别实现涨跌幅-2.46%、3.52%、5.23%。  行业方面，计算机、农林牧渔分别上涨12.6%、11.9%，通信、电子涨幅超过5.0%。
        上周五A  股大幅回调。上周五A  股大幅回调，沪深300、中证500、创业板指分别下跌3.97%、3.90%、2.24%。节后A  股涨幅过快，不到1  个月时间内，上证综指内累计涨幅达到18.65%。过快上涨，驱动杠杆资金加速入市，A  股两融余额从7170亿上升至8587  亿，环比增加19.76%。A  股涨幅过快，杠杆资金加速入市，带来市场调整压力。上周四，中信证券发布中国人寿的看空研究报告，华泰证券发布中信建投的看空研究报告，构成市场调整的直接催化剂。投资者重新思考行业上涨的投资逻辑和市场龙头的合理市值，另一方面也开始担忧过快上涨带来窗口指导的政策风险。在此背景下，躁动情绪逐步回归理性，未来行情主导或由情绪转向基本面。
        社融规模总体有所回落。3  月10  日，2  月份社会融资规模数据公布，总体有所回落。2  月份新增社融7030  亿元，前值46325  亿元，去年同期11893  亿元。2  月份社融存量205.68  万亿元，同比增长10.1%，前值10.4%，增速亦有所回落。
        剔除政府专项债增速更低。2018  年9  月，社融口径增加了地方政府专项债。数据显示，2  月份新增地方政府专项债1771  亿元，前值1088  亿，去年同期107  亿。剔除新增地方政府专项债影响，社融存量增速仅有9.2%，前值9.6%，处于个位数增长水平。
        央行表态货币政策将趋于稳健。央行在当日召开记者发布会，就2019  年货币政策做解释说明。展望2019  年，将实施稳健的货币政策，实现经济逆周期调节，具体政策目标包括三个方面。首先，总量松紧适度，社会融资规模的增速大体上和名义GDP  的增速保持一致。其次，结构优化，加强对小微企业和民营企业的支持。最后，实现内外平衡，兼顾国内经济发展和外向型经济需要。
        债券渠道信用扩张顺利。1  年期AAA  级企业债利率，最新数据收于3.23%，2017年底、2018  年底分别收于5.22%、3.59%。相比同年期国债利率，最新的信用利差为0.78%，2017  年底、2018  年底分别达到0.99%、1.42%。央行持续疏通货币政策传导机制，比如加大对民营企业的贷款支持力度、支持民营企业债券发行等，已经取得明显成效。
        信托渠道信用扩张受阻。民营企业的实际融资利率，可以用1  年期的信托收益率来拟合。最新的1  年期信托收益率，更新到2019  年1  月，数据收于8.16%，2017  年底、2018  年底分别收于6.97%、7.85%。相比同年期国债利率，最新的信托渠道信用利差为5.77%，2017  年底、2018  年底分别达到5.25%、3.18%。信托渠道的信用扩张受阻，信用利差持续扩大；我们将继续关注一季度、二季度金融数据，跟踪信用修复和扩张的具体进度。
        宏观政策发力的持续性不变。为了支持民营企业发展，解决民营企业融资难、融资贵等问题，宏观政策不断发力。货币政策方面，整体传导机制存在阻滞，央行继而采用结构性货币政策调节工具。财税政策方面，财政部出台了一系列减税降费政策，并在2019  年计划将企业增值税进一步降低。当前数据显示，政策发力仍有时滞，信用扩张存在阻力，经济将在曲折中逐步修复，宏观政策有望持续发力。
        行业推荐。在当前市场环境下，政策利好成为驱动行业上涨的核心因素，相关行业如金融、消费、5G  等有望重点受益。2018  年年报和2019  年一季报将陆续公布，建议重点关注。
        风险提示。基本面下行风险，产业资本减持风险。