浙商证券-亿嘉和-603666-深度报告：快速成长的电力巡检机器人新秀-190307

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        报告导读
        智能电网投资持续加码，智能巡检机器人迎来发展机遇。
        投资要点
        聚焦室内巡检机器人迅速成长
        公司14  年进入电力巡检机器人市场，通过研发投入与产品快速迭代，先发优势明显；公司在配电站室内机器人市场具有垄断地位。2014-2017  年公司主营业务收入复合增速高达50.47%，归母净利润复合增速达143.10%。室内机器人是主要来源，收入占比从2015  年的15.22%上升至2017  年的65.65%。
        江苏省内绝对优势地位，展望全国化扩张
        公司在江苏省巡检机器人市占率高达90%以上，处于绝对垄断地位，而江苏省配电站巡检机器人渗透率仅7%，发展空间广阔，保守测算未来三年可提供18亿的需求空间，有力支撑公司业绩快速增长。18  年开始国网将220kv  变电站巡检机器人招标权限下放到各省份，极大促进了地方招标和室外机器人采购放量，对于公司占据江苏省室外机器人市场具有重大意义。同时公司积极向省外市场拓展，积极布局上海、浙江、广东等重点省份，有望从区域市场走向全国。
        巡检机器人助力泛在电力物联网，2019-2021  年需求空间达300  亿
        17  年行业增速30%，据统计我国变电站接近3  万台，配电站接近30  万台，政策规划变电站自动化率100%，配电站自动化率90%，巡检机器人市场总需求空间可达1570  亿。国网集团重点推行泛在电力物联网，重视各节点数据状态的监测和采集，且经过前期市场培育，江苏、浙江等地智能电网试点的示范效应，我们推测未来几年电力巡检机器人将会加速发展，结合我国制造2025  的要求，巡检机器人改造有望在2025  年以前完成，按19-21  年变电站室外机器人渗透率提升7%、10%、13%，配电站室内机器人渗透率提升5%、7%、10%测算，未来三年需求空间达300  亿，分别对应室外9000  台、室内45648  台。
        研发投入+规模化降低成本，有望继续维持高毛利率
        由于国网采购的独特性，巡检机器人行业处于高毛利率水平，随着潜在市场竞争者进入，产品价格有下降趋势。但公司在成本方面仍有较大下降空间，公司产品核心是软件和算法，很多部件是进口和外协，通过加大研发投入优化产品性能降低成本，同时规模化后供应链成本具有可观的下降空间。
        盈利预测及估值
        我们预计2018-2020  年公司归母公司净利润分别为1.93  亿、2.53  亿、3.28  亿，同比增速39.37%、30.72%、29.83%，对应EPS  分为1.97、2.58、3.35  元/股，对应PE  为27  倍、20  倍、16  倍，公司具有较高的成长性，估值在机器人板块属于较低水平，给予“买入”评级。
        风险提示
        巡检机器人采购需求放缓、省外拓展不及预期。