东兴证券-有色金属行业数据周报：关注需求复苏表现，依然看好铜板块的估值修复-190311

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        投资观点：
        1、一周价格综述：工业金属整体走弱，聚焦中国需求复苏进展
        上周基本金属价格整体表现偏弱，本周影响价格的核心将聚焦于实际需求复苏进展。从价格涨跌幅看，SHFE3  月期铜、铝、锌、铅、镍及锡分别涨跌-2.89%、-1.28%、-4.98%、-1.72%、-2.52%及-2.6%，LME3  月期铜、铝、锌、铅、镍及锡则分别-0.72%、-2.38%、-2.12%、-2.15%、-0.72%及-1.27%的回撤。
        从有色行业的数据观察，3-4  月整体行业基本面现状有进一步好转的预期。首先，有色行业当前各品种的基本面依然有供应持续性偏紧，全球性的低显性库存，及历史分位上相对偏强的现货升贴水，这意味着整个有色金属的价格是有底的，基本面对于价格下跌的空间会产生限制。而鉴于3-4  月将逐步进入中国传统的生产性旺季，预计部分金属品种可能在低库存和低产量增速背景下出现阶段性的供需错配，从而带来交易性机会的涌现。
        铜当前面临的主要问题是全球低库存状态下中国季节性去库存展开后的供应能否补足，而从当前的供应端现状观察，可能这会产生新的阶段性矛盾。矿端短期供应的实质性偏紧已被跌破长协的短期TC  所印证，而冶炼端考虑到3-4  月中国冶炼厂共有约145  万吨产能面临检修，预计影响铜实际产量约8.1  万吨，这相当于中国月度铜供应超10%的产量收缩。
        而需求观察，以铜为例，2  月铜行业新订单指数涨至51.1（建筑、电力、电子、交通及家电新订单指数均在50  以上），而原材料库存及产成品库存却普遍偏低，这意味着生产指数预期的走强及企业补原材料库存意愿的加大。
        中国黄金储备连续3  个月增加（+102  万盎司，约14  亿美金），但黄金SPDR却从年内最高点下降了57.3  吨至766.6  吨。
        2、投资建议：估值修复行情或延续
        从估值情况看，有色板块当前PE  为27.6，处于10  年分位值9.7%的水平，较10  年均值水平59.1  仍有较大上修空间；子行业中铜板块PE  为26.3，仅为10  年分为水平的8.96%，较10  年均值仍有48  个点的修复空间。而沪深300  当前PE  已处10  年分位数47.6%的水平，距离均值也仅为1.2个点的空间，因此有色板块的估值修复仍有动力，并且在未来一段时间内可能会持续跑赢指数，而子版块中铜依然是强烈推荐建议组合配置紫金矿业（40%）、江西铜业（30%）及鹏欣资源（30%）。
        风险提示：市场风险情绪大幅回撤，基本金属库存大幅增长，基本金属现货贴水持续大幅放大。