招商银行-2021年8月宏观经济月报：秋意渐起-210831

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宏观概览：海外修复提速，国内增长承压海外宏观7月非农数据在6月快速修复的基础上进一步提速。

导致非农超市场预期的原因有三：一是疫情改善，二是失业补助，三是暑期出行。

同时，就业修复呈现出三大特征：一是修复仍以服务业为主，二是弱势群体情况边际改善，三是短期与长期失业分化明显。

前瞻地看，三季度美国就业修复速率将达年内高点。

由于近期就业市场修复加速，9月22日的美联储议息会议释放Taper指引的可能性上升，8月非农数据将非常关键。

总体而言，8月非农就业仍有望保持强劲修复态势，但Delta毒株在美蔓延可能对增速带来影响实体经济7月经济修复延续，下行压力显现，疫情和极端天气等短期冲击使得动能加速下降。

需求方面，出口动能边际趋弱，房地产投资增速继续回落，基建投资和制造业投资亦边际走弱，消费增速明显下滑。

总供给方面，工业增加值增速降幅扩大，继续向疫前水平回归。

服务业生产受疫情冲击而再次走弱，未来恢复仍需时日。

前瞻地看，我国经济的下行压力或将逐渐增大。

一方面，因病毒变异传染性增强，疫情对经济的冲击可能更加频繁。

另一方面，国内经济的结构性矛盾并未从根本上解决，消费持续疲弱，PPI增速仍处于高位，都阻塞了国内经济大循环的运行。

7月CPI保持温和增长，PPI增速高位震荡。

CPI增速小幅下降，猪肉价格对CPI的拖累扩大，而受燃料价格增长推动的交通与通信分项，以及暑期居民旅行增加带动教育文娱分项则起到了一定的支撑作用。

PPI再次冲上高点，反弹的动力来自于生产资料价格涨幅扩张。

但PPI增速回落仍是趋势，且在下行过程中可能出现一定程度的波动。

货币财政信贷需求走弱叠加金融严监管和财政后置的情况下，7月社融信贷M2表现均不及预期。

预计年内社融增速下行空间有限，M2增速有望小幅回升。

货币政策延续了稳健中性的政策基调，但重心更加倾向“稳增长”。

未来狭义流动性有望保持平稳，广义流动性收敛的速度将放缓。

政策操作上，四季度或有再度降准的可能，不排除年内小幅下调1年期LPR以推动“降成本”。

7月财政政策仍然维持审慎基调，但支出力度边际提升。

经济延续修复带动财政收入稳定增长，但财政支出增速小幅提速后仍处于低迷状态。

前瞻地看，8月政府债券发行提速释放积极信号，未来“稳增长”将更多依靠财政发力。