国金证券-东港股份-002117-覆合类产品成支柱性业务，新业务多有亮点-190312

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        业绩简评
        2018  年，公司分别实现营收/归母净利润15.46  亿元/2.57  亿元，同比分别增长8.13%/10.63%，全面摊薄EPS0.71  元，低于市场预期。2018  年分配预案为每10  股派发现金红利7.00  元（含税），送红股5  股（含税）。
        经营分析
        印刷业务收入下滑，覆合类产品成支柱性业务。2018  年公司传统印刷业务收入同比下滑2.40%。但年内公司及时调整产品和业务结构，关停低毛利产品线，集中开发技术含量高，盈利能力稳定的业务。覆合类产品方面，公司中标的银行卡产品开始规模化生产，产能利用率和产品毛利率同步快速提升。2018  年，  覆合类产品营收实现62.82%的增长，毛利率同比提升15.82pct.，逐步成为公司业绩提升的支柱性产品。后续公司还将进一步开发第三代社保卡和贷记卡类业务，保持覆合类产品的业绩增速。
        技术服务类业务斩获高速增长。2018  年内，公司档案存储与电子化业务发展较快，服务领域覆盖银行、保险、政府机构等大型客户，实现67.83%的收入增速。同时，公司借助控股子公司东港瑞云的档案云平台，推进针对中小企业的档案云存储业务。目前来看，东港瑞云已在全国18  城市，建立了24  个档案存储基地，形成了全国性的服务网络。档案云平台项目的实施，将扩大档案存储与电子化项目服务的客户群体。
        票证业务老树开新花。除电子发票外，公司还通过多种方式研发非税电子票据、票E  送、区块链电子票证等产品。去年9  月公告，与北京蚂蚁云金融签订《蚂蚁区块链合作伙伴框架协议》，双方将在“区块链+税务”、“区块链+财政”、“区块链+金融”等领域，开展长期深度合作。本次合作，将能够促进公司区块链相关业务的发展，提升市场竞争力，并有望新增公司收入。
        盈利预测与投资建议
        公司先后开发电子发票、彩票无纸化及电子档案存储系统等，我们看好公司跨制造和信息服务为一体的发展战略。我们预测公司2019-2021  年EPS  为0.84/1.01/1.22  元（三年CAGR20%），对应PE  分为23/19/16  倍，维持公司“增持”评级。
        风险因素
        电子发票等新兴业务推广不利；电子发票业务发展无法弥补原有票据业务下滑；彩票行业系统风险。