国盛证券-皇马科技-603181-快速增长的特种表面活性剂龙头企业-190311

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        特种表面活性剂应用广泛，未来空间潜力巨大。表面活性剂有“工业味精”之称，下游可应用于涂料、油漆、日化、油墨、电子、农药、印染、化纤、石油等多个领域，具有用量少、作用大、不可替代的特点。全球表面活性剂市场空间约430亿美元，行业增速约5%，具有市场容量大、客户分布广泛的特点，目前行业市场全球市场由跨国企业主导，处于国内企业快速扩张的阶段。  
        公司产品种类齐全，规模和性价比优势明显。公司目前产能18万吨，其中绿科安厂区产能11万吨，章镇工业新区产能7吨，产品种类超过1300种，是国内品种最齐全的内资企业。公司研发能力强，技术先进，研发投入及研发人员远超同类企业，产品性价比很高，国内企业竞争对手较少，竞争对手主要是陶氏、巴斯夫等国外化工巨头；同时，公司与迈图、德美、阿科玛等国内知名企业建立长期稳定的客户关系，具有很高的客户黏性。
        布局高毛利的小品种及新材料产品，进一步提升盈利能力和竞争力。公司目前受限于产能瓶颈，小品种销量增速出现下滑，募投项目主要集中于毛利更高的小品种和新材料产品，包括产能8.5万吨小品种表面活性剂和10万吨新材料树脂，新布局的产品将优化公司产品结构并显提高公司盈利能力，新产能2019年逐步投产，未来将增厚公司业绩，助推公司进入新一轮成长。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018~2020年归母净利润为1.95/2.71/3.63亿元，分别同比增长32.2%、38.5%、34.2%，对应EPS分别为0.98/1.35/1.82元。结合相对估值，我们给予公司目标价27.0元，对应2019年20倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。