国海证券-弘信电子-300657-业绩短暂阵痛期已过，受益全面屏趋势-190311

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        事件：
        2019  年3  月7  日，公司发布年度报告，2018  年实现营业收入22.49  亿元，同比增长52.21%，实现归母净利润1.18  亿元，同比增长63.17%。
        同时，公司发布2019  年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润1600万~2200  万，扭亏为盈。
        投资要点：
        营收重回增长轨道印证公司技术、设备及客户等多项优势。受智能手机增速趋缓，品牌产商缩减出货品种，观望全面屏普及趋势变化影响，公司2017Q4  及2018Q1  连续两季度营收同比下滑，在此背景下，公司积极调整经营战略，明确市场定位，2018Q2  以来，随着手机全面屏趋势逐渐明朗，公司重回成长轨道，如加上2019Q1，公司连续四季度实现营收同比高增长，这亦是公司在技术、设备及客户等多方面优势的较佳体现。
        技术与设备方面，公司是国内稀缺的拥有卷对卷自动化产线及加成法制备能力的FPC  企业之一，该产线及工艺可用于制备COF  封装用FPC。全面屏的普及，虽然在初期使得公司的业绩经历了短暂的阵痛，但是手机“去下巴”趋势带动LCD  驱动IC  的封装模式由COG向难度相对更大、价值量相对更高的COF  转变，近两年COF  的需求维持高速成长，然而全球COF  的产能扩张却相对缓慢，日韩企业扩产意愿较为低迷，国内新增产能爬坡进度缓慢，据群智咨询预测，2019  年全球COF  供需关系将进一步趋紧，在此背景下，公司与国内企业相比的卡位优势有望得到较为充分的发挥。
        LCD  全面屏的推出，带动全面屏设计逐渐下沉至中低端手机市场，LCD  显示由于需要背光模组，实现异形切割以及超窄下巴难度较高，全资子公司弘汉光电则具备相关方面的关键技术实力，未来有望受益LCD  全面屏的普及，实现业绩进一步成长。
        客户方面，经过多年的积累，公司已拥有较为庞大且优质的客户群，与深天马、深超光电、京东方等液晶显示模组企业及联想等终端产品制造商建立了良好稳定的合作关系。公司产品广泛应用于华米OV  等国内一线手机品牌厂商的产品，目前正在积极接洽此类核心客户的直供业务，在2018  年全球智能手机存量市场的惨烈博弈中，国内的一线厂商表现均较为优异：华为和小米前三季度出货量实现同比增长，核心终端客户市场份额、话语权的提升以及公司与之关系的加深，有望为公司业绩成长提供强有力的支撑。
        扩产打破成长桎梏，垂直整合实现降本增效。公司IPO  募投项目目前的建设进度已完成90%以上，项目达成后将新增54.7  万平米FPC年产能，同时，公司计划通过非公开募资进行翔安FPC  工厂的技改及扩产，届时将新增20.43  万平米年产能。未来需求的不断提升，将较好地助力公司新增产能的有效消化，成为公司有力的业绩成长支撑点。
        上述提及的非公开预案的项目中包括电子元器件表面贴装智能化生产线建设，此外，公司还计划收购原SMT  供应商鑫联信51%股权，这两项布局有望解决公司自身SMT  产能不足、外协加工又无法很好地进行成本及品质把控的困局，较好得实现降本增效，助力公司毛利率的进一步提升。
        盈利预测和投资评级：维持买入评级  。公司的FPC  业务在技术、设备及客户储备方面具备较强的优势，产能配合下游需求稳步提升，产业链横向拓展及纵向整合的布局思路亦较为清晰，基于审慎性原则，暂不考虑此次非公开发行股份对业绩及股本的影响，我们预估公司2019-2021  年净利润分别为1.55  亿、2.12  亿、2.86  亿，当前股价对应PE  32.58、23.80、17.65  倍，维持买入评级。
        风险提示：（1）下游出现类似普通屏切换至全面屏的风险；（2）核心客户出货量下滑；（3）非公开预案及收购鑫联信存在不确定性。