天风证券-三利谱-002876-2019年量价齐升，偏光片涨价与大尺寸产能拐点-190312

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        事件：（1）公司公告，预计公司2018  年实现营收8.8  亿元，同比增长7.99%，实现归母净利润0.28  元，同比下降66.48%；（2）台湾工商时报消息，台湾偏光片供应商诚美材（原奇美）针对部分面板厂涨价，涨幅5-10%。
        点评：我们在1  月份偏光片深度报告中强调：随着19  年三条新的LCD  产能释放，国内偏光片供需将持续优化，偏光片价格有可能在2019Q2  末出现结构性景气周期。此次台湾偏光片公司涨价验证我们对行业景气度判断，我们预计本轮景气周期有望持续到2020  年。
        1.供需紧张，偏光片景气周期有望持续到持续到2020  年
        我们判断，偏光片涨价趋势的重要背景是：（1）偏光片行业竞争格局集中，前三大供应商（LG  化学、日东、住友）市场份额之和超过65%，对客户具备较强议价能力；（2）需求端，2019  年后LCD  新产能持续开出，特别是华星G11  产线和京东方G10.5  产线，对偏光片需求持续增加；（3）供给端，由于偏光片行业盈利能力不佳，相关供应商扩产意愿不强，扩展进度不及预期。我们预计2019-2020  年供给端偏光片行业的扩产以及良率提升速度不及需求端LCD  面板的速度，偏光片行业景气周期有望持续到2020  年。
        2.18  年盈利下滑：合肥子公司进度不及预期、人民币贬值
        公司2018  年营收同比增长，但净利润大幅下降，主要由于：（1）2018  年公司子公司合肥三利谱客户审厂进度延缓，导致产能释放延迟、单位生产成本较高；（2）报告期内日元、美元对人民币升值，公司大部分原材料采购以日元、美元结算，由此导致材料成本上涨、汇兑损失增加。
        3.预计19  年是业绩拐点：产能扩张、汇率因素弱化、景气度提升
        截至18  年11  月底，合肥子公司客户验证顺利，已实现批量供货；19  年至今，人民币汇率持续走高，预计成本降低、汇兑收益增加，盈利能力显著提高。18  年新增产能处于规模出货的拐点，未来三年产能持续释放。我们预计三利谱谱未来三年实际产能分别为1600/2600/3600  万平米：（1）2019  年释放合肥一期1000  万平米产能，（2）22020  年释放二期600  万平米产能和深圳龙岗1000  万平米产能，（3）2021  年在合肥扩产后续项目。
        4.投资建议：由于18  年汇率因素和公司合肥子公司产能投产低于预期，我们预计公司19-20  年营收为13.2/21.8  亿元（原值为17.3/22.4  亿元），预计归母净利润为1.2/2.1  亿元（原值为1.6/2.2  亿元），目前股价对应PE  分别为32/18  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：公司募投产能、FPD  新产能释放不及预期；竞争加剧风险；行业景气度持续性不及预期。