华金证券-中集集团-000039-土地整备加快推进，土地价值显现-190311

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        投资要点
        前海土地整备持续落地，土地价值显现：公司全资子公司前海集城及前海集云分别就前海先期启动一期两块3.6万平用地签订出让合同。本次签约地块为前海土地整备范围用地的一部分，公司已于去年四季度取得两地块评估报告书，收益在2018年已能可靠计量，公司预计将增厚2018年税后净利润28.8亿元。另外，公司胶州地块于去年下半年获得政府收储补偿拆迁款约15亿元，并已收到现金5.91亿元，将为2018年业绩带来约10亿元的税后利润，公司盘活土地资源对利润及现金流的贡献已开始显现。随着深圳前海、太子湾、上海宝山等优质地块项目的持续推进，未来产城业务有望成为公司重要的现金牛。
        分拆中集车辆港股上市，打造新平台有望提升集团估值：中集车辆香港上市方案已于去年8月获董事会通过，并于12月向香港联交所提交上市申请。中集车辆在半挂车市场优势突出，国内第一、欧洲第三、北美第五，并在全球建立了25个生产和研发基地，形成十大系列和1000多个品种的专用车产品线。中集车辆2017年实现收入195亿元，归母净利润9.64亿元，预计在香港上市后市值将超百亿。公司积极打造中集车辆上市平台，将优化公司股权结构，提高管理效率和透明度，并提升融资能力和资本运作的便利性。
        中美贸易摩擦有缓和迹象，集装箱业务高速增长后将回归平稳：2018年世界经济总体延续增长态势，而去年二季度以来世界经济增速出现高位下行走势，全球贸易有所减弱，集装箱海运量受此影响增速回落。据克拉克森，2018年全球集装箱海运量为2.01亿TEU，同比增长4.46%，相比2017年的5.12%有所回落。自2019年以来，中美贸易争端出现缓解迹象，通过七轮经贸磋商，美国已延后原定于3月1日的加税措施直至另行通知。如果双方达成合作共识，将促进中美贸易流通，太平洋航线运量有望加速增长，并促进全球航运业的复苏。另一方面，以印度、越南为代表的亚洲新兴经济体国家经济增速显著，进出口贸易也较为活跃，保持了较高的航线运量增速，这部分抵消了欧洲经济增长疲软导致远东-欧洲的航线的下滑。公司集装箱业务从2017年至2018年上半年实现快速的同比增长，这一定程度上透支了全球集装箱新增及更换需求，预计集装箱2018年全年收入回落至15%-25%的增速区间，2019年将保持5-10%的平稳增长。
        投资建议：考虑到土地整备拆迁收益，以及海工业务仍未有明显改善存在持续亏损和计提减值的可能，暂不调整盈利预测，预计公司2018-2020年营业收入分别为912亿元、1086亿元、1279亿元；归母净利润分别为29.29亿元、36.37亿元、48.69亿元；按当前股价及盈利预测，2019年PE为11倍，维持“买入-A”评级。
        风险提示：中美贸易摩擦加剧将影响全球贸易活动并影响公司集装箱业务；宏观经济波动对公司车辆业务国内市场影响明显；原材料价格上涨将减弱公司盈利能力等。