天风证券-江河集团-601886-利润快速增长，医疗业务外拓持续推进-190312

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        公司近日公布  2018  年年报，报告期内实现营业收入  160.37  亿，同比增长4.84%；实现归母净利润  6.09  亿，同比增长  30.47%。点评如下：
        全年新签订单趋势良好，内装放量与外装更加均衡
        公司在报告期内新签订单  212  亿元，较上年同增  17.78%，高于  18  年初制定的  190  亿的目标。其中幕墙新签订单  111  亿，同比增长  11%；内装新签订单  101  亿，同比大幅增长  26.25%。幕墙和内装订单比例更加均衡，符合公司做大内装业务的战略。公司计划  2019  年新签订单  230  亿元，增速  8.5%。
        收入增速稳健，毛利率大幅提升
        公司全年实现营业收入  160.37  亿，其中装饰板块（内装+外装）152.46  亿，同比增长  5.01%；医疗健康业务  7.90  亿，同比增长  1.76%。医疗板块江河泽明收入  1.27  亿元，同比增长  45%，江河泽明旗下眼科医院去年新增  2  家，目前已有  10  家眼科医院，前期的稳健发展为其后快速扩张奠定好了基础。毛利率方面，装饰板块毛利率为  17.71%，同比大幅增加  3.45  个百分点，主要是由于会计准则变化，部分成本归集到研发费用所致，也与公司控制速度，追求订单质量有关；医疗业务毛利率  32.80%，同比增加  1.64  个百分点。
        期间费用率有所上升，经营现金流高于净利润并且高比例分红
        公司报告期的期间费用率  12.01%，较  17  年全年  10.67%有所上升。其中财务费用  1.48%，较去年下降  0.6  个百分点，主要是  18  年人民币贬值产生了一定的汇兑收益；销售费用率  1.12%较  17  年小幅下降；管理费用率和研发费用率为  9.41%，较  17  年大幅上升  3.02  个百分点，主要是由于新会计准则将成本归集到研发费用、管理人员职员薪酬增加所致。18  年受中美贸易战影响，美洲江河从中国进口的铝型材被指“双反”，公司计提了较多坏账准备，致使本期资产减值损失增加较多（2  亿，17  年  2923  万）。18  年公司有效税率为  14.97%，较  17  年  19.76%大幅下降。综合起来，报告期实现归母净利润  6.09  亿，同比增长  30.47%。
        现金流方面，报告期收现比为  1.0665，较  17  年小幅下降；付现比为  1.0330，较  17  年小幅下降。经营性现金流净流入  14.09  亿，和  17  年基本持平，18年股利分配方案为每  10  股派发现金红利  3  元。公司连续多年经营现金流高于净利润并且高比例分红，在行业中实属难得。
        投资建议
        公司装饰主业业绩稳健，订单、毛利率持续增长；收购  Healius  的非约束力要约函发出后预计今年医疗业务外拓将有进一步动作。综上，我们看好公司未来发展，维持公司  2019-2021  年  EPS0.66、0.83、0.98  元/股的预测，维持“买入”评级，对应  PE  为  13.6、10.8、9.1  倍。考虑到公司  19  年  PE处于公司历史估值较低位置，估值有修复空间，我们小幅上调目标价至  10.8元（原目标价  9.7  元）。
        风险提示：医疗业务进展慢于预期；公司持有较多外币性资产，人民币升值对其不利。