国信证券-中国铁建-1186.HK-基建龙头，补短板优先受益，多元布局迸发活力-190311

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        基建龙头，业绩提速
        公司是我国最大的铁路建设集团之一，参与建设了我国几乎所有的大型铁路项目，主营业务是铁路、公路、城轨等领域的基建工程，基建订单居于建筑央企榜首，在高原、高寒、高铁等设计施工领域享有技术优势。公司第一大股东为中国铁道建筑有限公司，持股51.13%，实控人为国资委。
        基建投资迎来拐点，补短板将成为重点
        2018  年1-8  月，受降杠杆、PPP  清库等影响，基建投资增速下滑至4.2%。7月以来，政策转向宽松，未来在专项债加速落地、乡村振兴战略、规范PPP项目正常发展等推动下，基建投资增速有望企稳回升，预计全年增速在10%以上。补短板将成重点，区域上主要在中西部地区，结构上主要是交通和生态环保。公路投资有望持续景气，铁路轨道交通投资有望超预期。
        订单充沛，多元业务迸发活力
        2018  年上半年新签订单额达到6090  亿，同比增长10.39%，近三年CAGR  达25.59%；在手订单余额接近2.6  万亿，营收保障比超3.5  倍。其中海外新签订单逆势高增长52%，铁路、公路、市政、房建、城轨2017  年新签订单规模均超2000  亿，且公路、市政等毛利率较高的领域订单增长迅猛。勘察设计、工业制造、物流贸易等多元业务2017  年新签订单分别增长37%、42%和27%，盈利能力强，营收占比只有12%，但贡献了35%的净利润。
        基本面稳健，估值有望回升
        盈利能力稳中有升，ROE、毛利率均逐年提升；负债率比2013  年下降7.08pct至77.76%，偿债能力和运营能力稳中向好。新掌舵人有望助推公司效率提升。PB  破净值只有0.91  倍，在基建企业中估值最低，政策强化后估值有望回升。
        盈利预测及建议
        预计公司18-20  年EPS  为1.37/1.53/1.65  元，A  股股价对应PE  分别为8.1/7.2/6.7  倍，同一公司不同市场的价格长期看应该趋于一致，给予中国铁建港股7.4~7.6  倍PE  估值，合理估值为13~13.4  港币，给予“买入”评级。
        风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，海外项目不及预期等。