国信证券-歌力思-603808-2021年中报点评：主业重启成长，线上下协同发展-210901

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上半年增长强劲，二季度趋势向好2021年上半年，从剔除百秋并表影响较为可比的口径来看，公司主营业务收入/扣非后归母净利润分别为11.0/1.8亿元，分别同比+41%/+1735%。

主业毛利率为69.1%，同增1.8p.p.。

分品牌看，各品牌收入均有增长，毛利率多数有提升。

主品牌/Laurel/IRO/Self-portrait/EdHardy收入分别为4.7/1.1/2.9/0.7/1.5亿，分别同增23%/114%/27%/3708%/50%，毛利率分别为72.9%/79.0%/61.9%/84.1%/56.5%，分别同比+1.8p.p./+1.8p.p./-1.3p.p./+1.8p.p./-8.1p.p.。

ROE为16.3%，比19年增加2.3p.p.，周转同比改善较大，存货/应收/应付周转天数分别为289/46/83天，分别同比-77/-16/-19天。

分季度看，二季度收入恢复正增长。

Q1/Q2主营业务收入分别为5.3/5.6亿，分别同增42%/41%，分别比19年-7%/+1%；扣非后归母净利润分别为0.9/0.9亿元，分别同比+1232%/+389%。

积极布局新兴渠道，强化多品牌矩阵优势公司上半年各品牌优势互补、交替成长。

线上方面积极进行公域和私域推广，放大品牌声量。

公司自主构建直播运营平台和营销团队进行内容营销，吸引1万微商城新访客；self-portrait在小红书粉丝数达5.9万人，大幅领先同类品牌。

线下主品牌将稳步拓店、新品牌快速拓店，实现“线上种草、线下拔草”的协同效应。

风险提示1.疫情反复；2.品牌竞争激烈；3.市场的系统性风险。

投资建议：主业重启成长，维持“增持”评级公司上半年收入业绩可比口径下增长强劲，二季度增长势头较好，多数品牌毛利率有提升趋势，主业重启成长。

公司的内容营销处于行业领先位置，有望对全域销售实现拉动，同时线下方面主品牌将稳步拓店、成长期品牌预计实现更快的拓店速度，发挥线上下协同效应。

我们维持盈利预测，预计公司21-23年净利润分别为3.8/4.5/5.2亿元，同比-14.3%/18.5%/15.3%，昨收盘价对应PE为13.6x/11.5x/10x，考虑到公司主业基本恢复至19年的水平，多品牌优势互补交替成长、整体主业趋势稳健向好，我们上调合理估值17.2-18.0元（原为16.4-17.5元），对应22年12.7x-13.2xPE，维持“增持”评级。