西牛证券-赢家时尚-3709.HK-令人信服的上半财年，重申「买入」评级-210903

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贏家時尚(03709.HK)於2021年上半財年實現30.8億元人民幣總收入，按年增長53.7%，主要受惠於i)高端品牌穩定且強勁的銷售、ii)新建立及收購品牌亮麗的表現、iii)EEKA時尚商城的成長、iv)經銷商重拾增長。

同期，集團的毛利潤達到22.6億元人民幣的水平，相當於73.5%的毛利率，較去年同期減少0.2個百份點。

除非現金性的減值及折舊開支外，上半財年約2.8億元人民幣的淨利潤及集團整體表現與我們預期一致。

因此，我們重申「買入」評級，並維持每股14.80港元的目標價。

從疫情中迅速恢復:贏家時尚(03709.HK)於2021年上半財年遞交一份亮麗的業績，尤其是去年受疫情影響的經銷商銷售額大幅反彈令人信服。

按銷售渠道計算，i)來自於直營零售店的淨銷售額約為24.4億元人民幣，較去年同期增加45.5%、ii)來自於經銷商的收入按年增加約3.7x至2.3億元人民幣、iii)來自於電子商貿平台的收入約為3.9億元人民幣，同比增長約41.7%。

2021年上半財年分銷渠道全面的恢復為「實現三年銷量破百億元目標」打下基礎。

新建品牌與收購品牌貢獻逾半增長:按2021年上半財年53.9%的收入增長幅度(扣除非持續營運品牌)計算，自有高端品牌(包括Koradior、LaKoradior及Koradiorelsewhere)、高性價比品牌(包括FUUNNYFEELLN)及收購品牌(包括CADIDL、NAERSI、NAERSILING和NEXY.CO)分別貢獻25.8%、2.3%及25.7%，新建品牌與收購品牌合計首次貢獻逾半的增長。

我們相信作為現金牛的自有高端品牌能夠保持低雙位數成長，而新建品牌與收購品牌則為集團的增長動力，特別是CADIDL、FUUNNYFEELLN及NEXY.CO較為值得留意。

令人信服的上半財年，重申「買入」評級:除非現金性的減值及折舊開支外，我們對贏家時尚(03709.HK)於2021年上半財年遞交的財務表現感到滿意。

同時我們繼續對集團多品牌策略感到正面，並認為多品牌策略能夠更全面地覆蓋不同需求的顧客群。

得益於i)直營店擴充至約2,000家水平、ii)經銷商銷售金額大幅反彈、iii)新建立及收購品牌強勁的表現，我們有信心集團能夠達成我們74億元人民幣總收入的預期。

此外，我們削集團全年淨利潤預測約2.7%以反映超預期的非現金性支出，但我們認為該等支出對集團並不會造成任何影響。

因此我們重申「買入」評級，維持對集團每股14.80港元的目標價，相當於2021年/2022年/2023年11.3x/10.0x/8.6x預測市盈率。

風險因素中國服裝市場競於激烈限制集團收入增長，同時擠壓其利潤率贏家時尚(03709.HK)未能推出新品牌及產品滿足客戶需求疫情再度爆發削弱市場弱求。