华创证券-佳发教育-300559-2019年1季度业绩预告点评：教育信息化标考龙头标的，Q1增速依旧强劲-190311

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        事项：
        3  月10  日晚，公司发布2019Q1  业绩预告。预计2019Q1  业绩归母净利润同比增长68.13%至95.03%，盈利区间为1250  万至1450  万元，上年归母净利润743.46  万元。
        评论：
        本期业绩增长主要原因系：
        1.  国家教育考试信息化建设市场需求量增加；
        2.  新高考改革逐步实施，带动公司智慧教育产品销售。
        标准化考场布置正值新周期第二年，项目增长仍然强劲。本轮标考市场较五年前量价齐升，建设周期或将长于预期。全国高考人数940  万人，按每考场30  人需考场30  万间，另需20  万间备用考场，每个考场综合布置费用2  万元，仅针对高考的标考班级建设规模为100  亿，其中仅5-10%在上轮建设周期中建全了标考系统。此外，初中的标考考场用于中考和学业考试，全国共5.2  万所初中，91.5  万个班级，平均每个年级1200  万人，中考需41  万教室，若备用教室20  万间，则初中建设市场超120  亿。标考市场建设仍处增长阶段，公司作为行业龙头，市占份额超过60%，业绩强劲增长可期。
        《教育2035》明确支持“走班、排课”，排班信息化软件成刚需。公司于前年收购成都环博软件公司，及早布局了新高考政策下的教育信息化市场，并且一同带入“学生学业生涯”、“综合素质测评”等智慧校园系列产品。同时，以当前教育资源公平化的政策为契机，发展教学中的常态化录播系统。既能复用学校渠道、利旧原有标考教室中的摄像硬件，又能开拓软件应用层面业务。
        投资建议：根据公司2018  年业绩快报及2019  年Q1  业绩预告，我们调整公司2018-2020  年收入预测为3.91  亿元、5.85  亿元、8.35  亿元（原值4.01  亿元、6.86亿元、9.83  亿元），增速分别为103%、50%、43%，预计归母净利润为1.25亿元、1.85  亿元、2.42  亿元（原值1.3  亿元、2.21  亿元、3.14  亿元），增速分别为71%、47%、31%。公司标考业务为整体的盈利基本盘，且已占据1.3  万所学校渠道资源，智慧校园产品依托国家“教育信息化”政策成为业绩新看点，我们判断公司仍为成长期企业，结合其所处行业前景及其行业地位，且考虑政策支持力度，参考公司历史估值，给予40  倍估值，目标市值74  亿，对应目标价52.86  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：新高考政策于全国范围内落地进度将影响公司相关产品销售情况，标考市场以项目制为主，周期性强，随时间推移其增速或将下滑。