国元证券-策略周报（2019年第7期）：风物长宜放眼量，调整中坚守成长-190310

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        报告要点
        市场：板块调整加剧  估值回归均值
        上周A  股市场结束连续多周的普涨行情，走势呈现先扬后抑。各指数表现出现分化，创业板继续领涨，上证综指在周五单日下跌4.4%，创近5  个月最大跌幅。市场格局中，大盘指数下跌，中小盘反向上涨。行业上，受益于科创板利好，及两会政府报告对科技创新支持，TMT  相关行业表现强势；消费板块出现分化，非洲猪瘟猪价影响下农林牧渔板块上涨显著，食品休闲类受2  月CPI  新低影响表现低迷。受益于电改及中重稀土价格上涨，有色金属板块表现强势；非银金融在周五震荡剧烈开始调整。估值上，目前A  股剔除金融行业整体市盈率仍位于低于历史均值一个标准差附近，向均值水平不断回归
        政策：减税亮点频现  市场活力激发
        减税降费，作为2019  年政府工作重点在《政府工作报告》中加以明确，市场相应回暖。本次规模空前的减税政策内容中，制造业等行业的增值税税率，由现行  16%的税率降至13%；交通运输业、建筑业等行业的增值税税率由现行10%的税率降至9%，保持6%一档税率不变，确保主要行业税负明显降低，确保主要行业税负只减不增。自2014  年以来，减税政策侧重于中小微企业；2016  年开始，报告中提出具体减税计划，2019  年计划数额从18  年的8000亿扩大到20000  亿。本次税减对实体行业进行了全面性优惠，减税力度空前覆盖范围广，市场活力得到激发。
        资金：表外收缩显著  信用环境修复
        资金方面，在1  月信贷和社会融资规模创下天量后，2  月金融数据不及市场预期。2  月社会融资规模增量7030  亿，新增人民币贷款7641  亿，社融去年同期1.2  万亿，市场给予今年预期近1.3  万亿，预期差约6000  亿。我们认为，整体上实体经济目前的信贷环境依然是稳定修复阶段，社融不及预期,更多是多重因素共同影响结果。一是预期角度，宽信用的市场期待下，过高期待与现实之间易形成预期差。二是结构角度，企业融资增多，流动性外溢。在政策大力给予实体经济信贷支持下，表内贷款和直接融资量升高，表外融资收缩。开年以来企业融资数据整体高于去年同期，其中债券融资量显著上升。
        策略：关注年报反馈  后市坚守成长
        总体上，随着科创板的快速推进，多重利好政策叠加影响，增量资金如外资、社保、银行理财等快速流入后，市场情绪有望持续修复。短期来看，市场在运行到前期高点附近，易形成一些分歧和震荡。风物长宜放眼量，市场风格轮动、板块轮动的格局正逐渐形成，但向上的趋势并没有改变。策略上，建议在关注年报及一季报业绩反馈同时，更加重视中小盘的成长股，及科创板注册制下优质板块中的新兴市场，适时加大相应配置。主题投资上依然继续看好优质筹码中的重点板块，及有业绩支撑的成长股龙头。投资选择上，一是选择前期冲击较高、股价过度反应的高安全边际行业，如电子、通信；二是看好政策持续发力下的科创型产业投资机会，如计算机、医药。
        风险提示：年报业绩不及预期、海外市场风险。