东莞证券-钢研高纳-300034-高温合金龙头，业绩有望迎来拐点-190311

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        投资要点
        公司简介：国内高温合金龙头企业，业绩明显改善。公司是高温合金行业的龙头企业，多个细分产品占据市场主导地位。公司在高温合金领域的技术水平处于国内领先水平，具有生产国内  80%以上牌号高温合金的技术和能力。公司商发单晶叶片实现规模生产，3吨大型真空感应炉通过用户生产认证许可，正式投入军品供货生产。金属间化合物Ti2AlNb新型高温合金基本完成了产业化，实现了大批量供货。公司2018年实现营业收入8.93亿元，同比增长32.25%，超出预期；营业利润1.36亿元，同比增长159.90%；归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比增长84.51%；每股收益0.25元。2018年公司净资产收益率7.55%，同比提高了3.17个百分点。业绩增长主要原因是公司销售规模扩大、2018年提升工艺技术致使毛利率提高、亏损业务经营状况好转以及并购青岛新力通所致。综合毛利率大幅提升。2018年前三季度公司综合毛利率27.57%，同比提高了5.99个百分点。
        高温合金材料：快速增长的朝阳行业。高温合金是可以在600℃以上的高温环境中长期工作的材料，航空航天和电力是高温合金的主要下游。在现代航空发动机中，高温合金材料的用量占发动机总重量的40%～60%。太行发动机可靠性和稳定性基本成熟，第三代战斗机发动机有望实现完全国产化。随着航空航天发动机和燃气轮机国产化加速，我国对高档高温合金的需求将会出现持续快速增长。
        收购新力通，进一步拓宽民用领域，打造产业链协同效应。2018年公司发行股份及支付现金的方式收购新力通65%股权，新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产，石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户，比如：中石化、各大钢铁集团、南玻等，中国石化2015-2017年度、2017-2019年度框架采购协议招标中，青岛新力通均获得合格供应商第一名的成绩。新力通业绩承诺2017年度、2018年度及2019年度的净利润分别不低于5,000万元、7,000万元、9,000万元。2017年新力通实际完成净利润5047万元，2018年上半年净利润3067万元。借助青岛新力通现有的客户资源，有助于钢研高纳高温合金核心业务的市场容量扩张。
        投资建议。公司是国内高温合金龙头，公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%，在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。2018年公司预计军品的增速在20-30%，随着军品需求的增长，公司业绩有望迎来拐点，另外公司也积极拓展民用领域。我们预计公司2019年、2020年EPS分别为0.30元、0.40元，目前的股价对应的PE分别为43倍、32倍，维持  “谨慎推荐”评级。
        风险提示：产品需求低于预期，政策风险。