西部证券-华电国际-600027-高弹性火电龙头，盈利持续回升可期-190312

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        核心结论
        行业景气底部回升。我们预计19  年火电利用小时保持增长,煤炭供需转向宽松，市场煤价将同比下跌。目前煤价处年内高位，二季度有望回落。
        华电火电装机排名前列，立足山东，将继续受益供给侧改革。山东和湖北是公司电力业务前两大服务省份，18  年山东电力需求同比增长9.0%高于全国增速。19-20  年山东省仍将有火电落后产能和自备机组关停，同时新投产机组少。预计19  年和20  年山东火电机组利用小时将继续增长。公司位于湖北省电厂未来还将受益于蒙华铁路的投运，煤炭成本有望下降。
        多因素利好，利润向上弹性大。华电国际九成发电量来自煤电，净利润对煤价下跌敏感，我们预计受利用小时增长和煤价下跌拉动，19-20  年净利分别增长57%和32%。同时公司盈利对增值税率下调和未来可能的融资成本下降都较敏感，利润向上弹性大。
        投资建议：我们预计公司18-20  年EPS  分别为0.23  元、0.35  元和0.47元，目前A  股、H  股价对应PB  估值处于历史底部。给予公司19  年A  股1.3xPB  估值，合理目标价为6.08  元，上涨空间为31%，H  股0.8xPB  估值，目标价为4.40  港币，上涨空间为24%，首次评级均为买入评级。
        风险提示：电力需求低于预期；煤价上涨高于预期；利用小时低于预期。