华创证券-东方盛虹-000301-收购盛虹炼化项目，加速一体化布局-190312

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        事项：
        近期公司发布公告：全资子公司石化产业以现金10.1亿元收购盛虹苏州、盛虹石化合计持有的盛虹炼化100%股权；本次交易完成后，公司通过石化产业间接持有盛虹炼化100%股权，盛虹炼化将纳入公司合并财务报表范围。
        评论：
        收购大炼化项目，加速一体化布局。盛虹炼化一体化项目建设规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯（PX）、110万吨/年乙烯，项目总投资约775亿元。盛虹炼化项目已于2018年12月中旬开工建设，目前处于建设初期，预计2021年建成投产。根据公司可研报告，项目投产后年均单位吨原油利润为474.69元，炼化一体化吨原料加工成本为933元，税后财务内部收益率为14.01%，税后投资回收期为8.46年（布伦特原油50美元/桶的接轨价为基准进行测算）。此外，公司承诺1年内将启动虹港石化整体注入上市公司。目前虹港石化PTA产能150万吨/年，同时规划改扩建240万吨/年PTA项目，改扩建项目采用英威达P8技术，投产后将整体提升港虹石化PTA竞争力；该项目已于  2018  年  11  月二次环评公示，预计于  2020  年建成投产。随着盛虹炼化、港虹石化收购的推进，公司正逐步实现炼化-PTA-涤纶的一体化布局，产业链整体竞争优势显著提升。
        行业格局重塑长丝环节盈利或有改善，公司定位差异化竞争优势突出。总体来看，2019年涤纶产业链景气度有所下滑。供给端来看，我们预计涤纶长丝产量增速在7%左右，需求端受宏观经济承压内需增速放缓、贸易摩擦背景下部分出口需求提前透支影响，整体需求增速或略低于长丝产量增速。随着恒力炼化、浙江石化等炼化项目逐步投产，PX或出现结构性下跌，产业链利润有望向PTA、涤纶长丝环节倾斜。公司涤纶长丝定位高端，和普通市面产品相比具有显著的差异化，其主要产品DTY（2017年占总营业收入的53%）价格比普通产品市价平均高出达2500元/吨，毛利率更远远高出。此外，公司港虹纤维20万吨阳离子涤纶已于2018年底投产，将在2019-2020年逐步释放。
        盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利润9.10/17.00/22.00亿元，对应EPS  0.23/0.42/0.55元，对应PE  26/14/11倍。结合行业估值水平，给予公司2019年16倍PE，对应目标价6.72元，维持“推荐”评级。
        风险提示：原油价格大幅波动，资产注入不及预期。