光大证券-浦东建设-600284-2018年年报点评：19年收入指引超预期，拥抱长三角一体化及上海自贸区建设-190312

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        ◆事件：
        公司发布18  年年报，实现营业收入36.7  亿元，同增13%；实现归母净利润4.52  亿，同增22%，折每股收益0.47  元。公司拟每10  股派发红利1.5  元（含税）。公司指引2019  年营业收入60.4  亿元，同增约65%；指引毛利率约11.5%，较18  年减少约3.5pcts。
        分业务，路桥施工营收35  亿元，同增16%；沥青砼营收1.2  亿元，同减43%。公司综合毛利率15%，同比增加2.4pcts；路桥施工毛利率14.2%，同增1.7pcts；沥青砼毛利率17.6%，同增约5pcts。单四季度公司营收17  亿元，同增10%；单四季度毛利率21%。
        18  年度投资收益为2.3  亿元，其中BT  回购贡献仅3600  万元，其余主要为结构性存款回报及联营企业投资收益。判断未来公司投资收益将保持稳定。
        ◆弹药充沛，稀缺的项目管理+投融资企业：
        建筑业扩张倚赖于杠杆率提升。截至18Q4，其资产负债率仅49%，意味着公司在国企降杠杆的大环境下，仍有加杠杆的空间。其净现金规模约51  亿元，弹药充沛，后续规模扩张值得期待。
        公司是A  股稀缺的项目管理+投融资型企业，特征为人均产值、利润、薪酬的“三高”。公司通过优化项目管理以获取超额回报，通过投资优选的基建项目分享长期收益。随着区域建设的历史机遇期的到来，优质项目的增多，公司业务规模及利润都将均有较大弹性。
        ◆19  年收入指引超预期，拥抱区域建设历史机遇期：
        随着长三角一体化、上海自贸新区建设的不断推进，区域建设需求将逐步释放。浦东建设资产负债率低，在手现金充沛，将迎来历史机遇期。考虑到公司收入指引超预期，上调2019-20  年公司EPS  至0.55、0.63  元（前值0.53、0.60  元）新增2021  年EPS  预测0.75  元。目前其超额现金并非其生产资料，未来随着优质项目增多，ROE  有望回升。公司历史PB  估值中枢为1.7x，上调目标价至9.6  元，对应静态PB1.6x。维持“买入”评级。
        ◆风险提示：毛利率快速下滑，区域投资不及预期，再投资风险