华创证券-联美控股-600167-2018年年报点评：双主业稳健发展，增长动能充足-190312

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        事项：
        公司发布2018  年年报，2018  年公司实现营收入30.37  亿元，同比增长11.89%；归母净利润13.17  亿元，同比增长25.68%。公司每10  股派息1.5  元（含税），送红股3  股。
        评论：
        供热保持稳健增长，兆讯传媒符合预期。供热方面公司全年实现供热面积6200万平米，同比增长10.7%，接网面积同比增长10.1%至8100  万平米。处于增长期的沈阳新北和国惠新能源合计实现营业收入16.3  亿元，同比增长14.2%；净利润同比增长21.7%至5.59  亿元，扣非净利润5.18  亿元，超额完成业绩承诺24.8%。传媒业务方面，兆讯传媒实现营业收入3.75  亿元，同比增长11.0%，净利润同比增长26.9%至1.59  亿元，超额完成业绩承诺6.0%。双主业均符合预期。
        盈利能力保持优秀。公司2018  年全年毛利率52.56%，较上年同期提升2.56pct。拆分来看，供热业务毛利率50.98%（+0.76pct）基本维稳，其中燃料成本同比增长16.9%至5.4  亿元，由于公司的霍林河褐煤供应在量价均相对保持稳定，因此成本增长幅度与供热收入增速基本匹配。广告业务在刊例价提升等因素的拉动下，毛利率较上年同期提升3.81pct  至64.81%，显著提升整体盈利能力。另外公司销售/管理费用率相对维稳，当期利息收入同比增长42.5%至2.18  亿元，财务费用进一步降低至-7.5%。毛利率提升+费用率维稳共助公司全年净利润率提升4.7pct  至44.4%。
        供暖扩张可期，传媒龙头优势保高增。从增长角度来看，供暖业务中沈阳地区远期1.5  亿平米的供暖面积规划仍是内生增长的保障，同时小散锅炉的拆联并改和区域的供暖委托运营有望进一步稳定供热面积的增长，若未来采暖价格随服务提升而提升则供热业务盈利能力有望进一步优化。另外考虑到公司2018年末在手现金超40  亿，为未来省外项目的收购和南方地区供热项目的拓展提供了坚实保障。广告业务方面，截至2018  年底已签约超500  个站点，我们预计2019  年投入运营的站点有望同比增长30%，同时随着刊例价在供需驱动下的不断提升，广告传媒业务的量价齐升确定性较高。另外，公司2019  年3  月完成国任财险（原信达财险）4  亿股股权的受让，交易对价6.5  亿元（约1.6  元/股），目前公司共持有国任财险5.8  亿股，占比19.3%，公司有望借其金融业务的成熟布局，在未来的外延并购中发挥协同效应。
        投资建议：公司供热主业供暖面积保持稳健增长，传媒业务仍有望贡献业绩弹性，且充裕的在手现金提供了扩规模的动力。我们预计公司2019-2021  年分别实现归母净利润15.97  亿、18.72  亿元，同比增长21.2%、17.2%；对应PE  为14、12  倍，结合公司历史PB-ROE  水平，给予目标价16.8  元，维持“强推”评级。
        风险提示：供热面积拓展不及预期；煤价大幅上升；广告业务扩张不及预期。