天风证券-卫星石化-002648-2018年报点评：业绩符合预期，三年成长性可期-190312

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        事项：公司  2018  年全年营收  100.29  亿元，同比增长  22.5%    ；实现归母净利润  9.41  亿元，同比减少  0.1%  ；四季度归母净利润  3.2  亿元  ，环比增长7.4%。2019  年一季度预告归母净利润区间  2.3-3.3  亿  元  ，  同  比  增  长103.29%-191.67%。
        点评：
        2018  年全年业绩符合预期，四季度销售旺季库存跌价影响小
        我们估算，2018  年四季度  PDH  单吨利润  1129  元/吨，环比+181  元/吨，丙烯酸-丙烯单吨利润  1179  元/吨，环比+237  元/吨，聚丙烯-丙烯单吨利润  537元/吨，环比+345  元/吨。我们据此测算出  2018  年全年业绩在  9.3  亿左右，四季度在  3  个亿左右，公司年报公告业绩基本符合我们预期。四季度产品迎来销售旺季，公司库存环比下降  4  亿，库存跌价影响小于市场预期。
        2019Q1  同比大增，环比略降因新项目一二期对接检修
        公司公告  2019  年一季度业绩  2.3-3.3  亿元，同比增长  103.29%-191.67%，同比大幅增长主要是因为去年同期，公司嘉兴生产基地装置意外停产带来的低基数。环比略有下降主要原因：受春节假期需求影响及一、二期装置撇头工作的开展，使得一期  45  万吨的  PDH  和  30  万吨的聚丙烯装置在一季度进行一个月的年度检修。
        展望  2019  年，丙烯供给存在压力；丙烯酸供需温和趋好。
        2019  年，我们预计丙烯产能增量大概在  580  万吨，同比增长  16.5%，有一定供给压力。丙烯酸行业，预计  2019  年新增产能  16  万吨，同比增长  5.2%，丙烯酸供需关系温和趋好。装置利润方面，目前  PDH  单吨利润  1041  元/吨，环比-87  元/吨，丙烯酸-丙烯单吨利润  1334  元/吨，环比+155  元/吨，聚丙烯-丙烯单吨利润  634  元/吨，环比+98  元/吨
        乙烷裂解一期预计  2020  年建成投产，项目利润值得期待
        工程进度方面，公司连云港石化主装置具备施工条件，配套乙烷储罐、码头等设施已全面施工。储运配套方面，公司已与韩国公司举行  3  艘  VLEC船签订仪式，未来将会投资  50  亿订造  6  艘  VLEC  运输船，并于  2020  年建成交付。根据我们监测，2019  年  1  季度石脑油制乙烯单吨利润  1415  元/吨，乙烷裂解制乙烯单吨利润  2627  元/吨，乙烷路线仍具非常明显的成本优势和乐观的盈利前景。
        公司盈利预测、估值、及投资评级
        考虑到公司产品所处行业在  2019、2020  年的供需变化，我们上调  2019  年业绩为  13.7  亿（前值  13.2  亿）、下调  2020  年业绩为  17.7  亿（前值  18.1  亿）当前股价对应  19/20/21  年  PE10.7/8.3/4.9  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：国际油价大跌的风险；公司产品受产能增速过快价格大跌的风险；VLEC  船建造不及预期的风险