光大证券-信立泰-002294-研发投入持续加大，创新产品线已渐成-190312

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        事件：
        公司公布2018  年报：实现营业收入46.5  亿元（+11.99%）；归母净利润14.58  亿元（+0.44%）；扣非归母净利润14.04  亿元（+0.66%）；净经营性现金流13.4  亿元；EPS  1.39  元。拟每10  股派发现金股利8  元。
        点评：
        ◆业绩符合预期，核心产品保持较快增长。18  年收入端增长较快，原料药收入7.45  亿（+1.55%），制剂收入38.8  亿（+13.58%），其中预计核心产品氯吡格雷继续维持较快增长，实现收入约32  亿，同比增长10%左右，主要来自PCI  手术量增长的拉动。Q4  收入增速较前三季度环比略下降，主要受“4+7城市药品集中采购”政策的影响，医院终端备货、库存略有调整。二线品种阿利沙坦酯预计全年销售近1  亿元，实现了从无到有的快速放量；比伐芦定与贝那普利稳健增长，预计销售额分别接近3  亿、1  亿。替格瑞洛首仿上市后预计已形成少量销售，19  年开始有望加快放量。
        ◆研发投入持续加大，创新产品线已渐成。18  年公司研发支出8.04  亿元，同比大幅增长83.09%，占营业收入的17.28%，其中费用化4  亿元，同比增长24.59%。
        经过几年的持续快速研发投入，目前公司已布局了高端化药、生物药、医疗器械三条创新主线，以心血管领域为核心，向抗肿瘤、降血糖、骨科、抗感染等聚焦领域拓展延伸，创新产品梯队已逐渐形成。
        具体而言：化药为公司短、中期布局。未来  2-3  年，将会是产品管线快速丰富的阶段，帕罗西汀、伊马替尼、奥美沙坦酯、莫西沙星、达泊西汀、厄洛替尼等6  个首批一致性评价品种处于报产受理阶段；左乙拉西坦、地氯雷他定、替格瑞洛已首家通过一致性评价。
        创新生物药为公司中、长期产品规划。公司从美国  AstraZeneca、Pfizer、NIH  等引进高端人才，组建团队，在深圳、成都、北京和美国等地设立了研发中心和临床医学部门，负责创新药的开发。抗心衰新药S086、重组胰高血糖素样肽-1-Fc  融合蛋白注射液、重组人促卵泡激素-CTP  融合蛋白注射液等已申报临床获批，并陆续启动  I  期临床；降血糖药物苯甲酸复格列汀正开展  II、III  期临床研究。特立帕肽PTH  报产后，顺利完成临床核查，并已完成补充资料研究、提交  CDE  审评，预计19  年上市。
        布局创新型、高端型医疗器械产品，实现差异化竞争，提升公司在心脑血管领域的优势地位。其中，Alpha  Stent  药物洗脱冠脉支架进院数量放量，实现销售额过亿；获得微针输送系统、雷帕霉素药物洗脱球囊在中国大陆地区的独家经销权/专利使用权；金仕生物  “生物介入瓣（TAVI）”的全国销售代理权的优先选择权，以期丰富结构性心脏病领域的产品线；参股锦江电子，战略布局有源心电生理领域；科奕顿的左心耳封堵器等项目正开展临床试验，进展符合预期，将与公司现有的钴铬合金研发平台形成互补优势；雅伦生物的“脑动脉药物洗脱支架”已申报生产，“下肢动脉药物洗脱支架”研发进展顺利。
        ◆覆盖全国的循证医学推广团队是公司的核心竞争力。18年公司销售费用13.45亿元，同比增长16.43%；销售人员2100人，增加300余人。公司已组建一支覆盖心内科、肾内科、神内科、内分泌科等科室的专业化的循证医学推广团队，未来几年随着公司创新药的逐渐上市，对新产品的推广提供强大支撑。
        ◆政策影响下公司短期发展展望：公司核心产品氯吡格雷（泰嘉）2018年12月中标国家"4+7  带量采购"，公司短期在采购政策下，毛利率将进入下行通道，但中标产品在完成采购量的基础上，将挤压原研及未中标产品的市场份额，带量采购有望帮助泰嘉突破过去长期存在的销售瓶颈。公司对一致性评价布局较早，当前和后续的一致性评价报产产品多为国内首家并维持至少1年以上，按政策形势，如参与未来第二批、第三批带量采购，不仅可以加速进口替代，还可能具有一定议价权，进而扩大市场份额。
        ◆盈利预测与估值：由于仿制药后续的带量采购降价程度和时间进度目前仍难以预计，从已出台的"4+7"政策推断，维持预计19-20年EPS为1.17/1.23元，新增21年EPS  1.29元，分别同比增长-16%/5%/5%。现价对应19-21年PE为22/21/20倍。作为国内心血管领域的领导者，公司产品梯队逐步加强，长期前景广阔，维持"增持"评级。
        ◆风险提示：带量采购进程超预期；新品推广低于预期。