华鑫证券-克来机电-603960-个股点评报告：深耕汽车电子，积极布局新产业-190312

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        事件：2018  年，公司实现销售收入5.83  亿元，同比增长131.51%，营业利润8,625  万元，同比增长55.74%，归属母公司所有者净利润6,515  万元，同比增长32.31%，折合EPS  为0.48  元。2018  年公司拟每10  股转增3  股，派发现金红利0.97元（含税）。
        点评：
        新老业务齐发力，18  年公司收入翻番。公司是智能制造系统解决方案供应商，深耕于柔性自动化装备与工业机器人系统应用，致力于智能制造装备、机器人系统集成核心技术的研究和开发，产品的生产和销售，产品广泛应用于汽车、电子、轻工、机械等行业。2018  年公司销售收入实现翻番主要两方面原因，一是公司原有业务柔性自动化装备及工业机器人系统新签订单4.78  亿元，同比增长31.68%，2018  年业务柔性自动化装备及工业机器人系统实现销售收入3.13  亿元，同比增长24.40%；二是2018  年3  月，公司控股子公司南通凯盈完成对上海众源100%的股权，公司新增汽车发动机配套零部件业务，公司自合并上海众源后，燃油分配器销量为250.75  万件、燃油管销量为182.18  万件、冷却水硬管销量为358.80  万件，公司汽车发动机配套零部件业务实现销售收入2.69  亿元。
        并表拉低公司盈利能力。2018  年，公司综合毛利率同比下滑7.69  个百分点，至28.01%。公司综合毛利率下滑的主要原因是并表的上海众源拉低公司综合毛利率水平。2018  年，公司业务柔性自动化装备及工业机器人系统毛利率为35.72%，同比提高3.02  个百分点；汽车发动机配套零部件实现毛利率18.71%。
        深耕细作汽车电子，积蓄发展后劲。未来汽车电子化渗透率将不断提升，下游需求将持续高速增长，公司抓住这一细分市场的历史机遇，将继续在汽车电子领域深耕细作。其中，在IGBT  模块封装测试设备技术领域，公司部分技术已成功应用到联合汽车电子的PM4（第四代高频电源模块）项目中；在新能源车的汽车电子领域，不断研发布局新能源车用驱动电机控制器的组装及测试，电机的装配与测试，车用电池及电源管理器等高端配套装备；在无人驾驶领域，公司的电动转向器的装配生产线已向国内客户供货。通过不懈努力，公司在汽车电子领域具备强劲的发展动力。
        发行可转债，积极扩大新能源汽车产线产能。拟针对新能源汽车市场，公司计划新增在车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线、新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备等两类产品的制造与服务能力。公司于2018年11月发布了发行可转债预案，公司拟募集1.8亿元资金全部用于智能制造生产线扩建项目。通过该项目的建设实施，将有效缓解公司智能装备及工业机器人产能不足的问题，抓住新能源汽车高速发展的历史机遇，为公司长远发展打下坚实基础。
        盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年实现归属母公司所有者净利润分别为8,273万元、1.12亿元和1.50亿元，折合EPS分别为0.61元、0.83元和1.11元，根据上个交易日收盘价32.12元计算，市盈率分别为52倍、39倍和29倍。首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。
        风险提示：1）客户集中度过高；2）汽车市场持续低迷。