安信证券-克来机电-603960-业绩略低于预期，轻装上阵汽车电子装备龙头正发力-190312

《安信证券-克来机电-603960-业绩略低于预期，轻装上阵汽车电子装备龙头正发力-190312（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-克来机电-603960-业绩略低于预期，轻装上阵汽车电子装备龙头正发力-190312（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司日前发布  2018  年报，实现营收  5.83  亿元，同比增长  131.51%；归母净利润  6514.84  万元，同比增长  32.31%，对应  EPS  0.48  元。同时发布  2018  年利润分配预案，拟向全体股东每  10  股派发现金红利  0.97  元（含税），并以资本公积转增股本方式向全体股东每  10  股转增  3  股。
        点  评  ：  
        ■短期因素导致业绩略低于预期，在手订单充裕成长性强：据  wind  显示，此前市场预期公司净利润超  7000  万元，实际业绩略低于预期。我们认为，一方面是公司从  18M3  将众源纳入合并报表，1590  万元资产未确认为商誉，而是确认为评估增值费。评估增值费摊销、中介费支付等约拖累净利润超  900  万元。同时，公司赋能众源，对其进行自动化改造，也挤压了公司本部产能，从而影响业绩释放。2019  年短期因素基本消除，且公司从  2018  年开始进入博世海外关键层设备供应体系，新接大量订单未在当年确认，造成公司存货提升到  2.02  亿元，同比增长  84.22%。根据公告，2018  年公司新签订单  4.78  亿元，同比增长  31.68%，为后续成长性奠定基础。预计大部分订单将在今年确认，确保公司  2019  年业绩表现亮眼。
        ■高研发投入蓄力，掌握新能车及无人驾驶关键部件制造技术：公告显示，2018年公司研发支出  3101.47  万元，比  2017  年大幅提升  189.82%，主要是因为公司新接部分订单是新能源汽车、无人驾驶技术的核心零部件订单，技术含量高，且是公司首套设备，高强度的研发支出将有力公司继续保持领先技术实力。  2018  年公司销售、管理、财务费率分别为  1.18%、6.67%、-0.29%，同比变动分别为-0.25、-1.08  和  0.87  个  pct。排除高研发投入影响，期间费率下降  0.47  个  pct，表明公司规模快速增长中仍保持优质管理水平。
        ■上海众源受益环保提升，协同效应明显：公告显示，上海众源受益于国五升国六下游需求旺盛、收购完成后协同效应显著，2018  年实现收入  5.83  亿元，同比大幅增长  131.51%。后续随着国六产品占比不断提升，公司产品价格及利润率有望双双提升，盈利能力进一步增强。
        ■投资建议：预计  2019-2021  年公司收入增速分别为  39.4%、34.2%、26.2%，净利润增速分别为  116.7%、39.1%、32.4%，对应  EPS  分别为  1.04  元、1.45元、1.92  元。维持买入-A  评级，公司作为汽车电子装备领域的稀缺标的，技术knowhow  及客户优势显著，享受下游景气及竞争格局优秀的双重红利，成长稳健，空间广阔，长期看好公司发展，给予  6  个月目标价  38.48  元，相当于  2019年  37  倍市盈率。
        ■风险提示：下游需求波动，新业务拓展不及预期。