西南证券-石大胜华-603026-公司动态跟踪报告：波兰投建锂电溶剂项目，看好公司长期发展-190311

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        投资要点    
        事件：公司公告拟与波兰  PCCRotika  合作成立合资公司，一期拟投资  1.7  亿元建设2  万吨/年碳酸乙烯酯项目。
        拓展布局欧洲市场，合作解决原料配套。公司入股51%与PCC  Rokita  公司在波兰共同投建合资企业PCC  Shingwha  Sp.z.o.o.，该企业计划进行开发、建设和运营生产锂离子电池电解液材料项目，并计划一期投资1.7  亿元人民币，在波兰下西里西亚省的下布热格建设2  万吨/年碳酸乙烯酯（EC）产品项目，预计建设周期2  年。EC  是重要的锂电池电解液溶剂之一，在电解液溶剂中平均占比可达20%-30%，其主要原材料为环氧乙烷和二氧化碳，PCC  Rokita  公司在下布热格自产环氧乙烷，可为碳酸乙烯酯解决原材料配套。同时公司未来可以由EC为原材料生产DMC、DEC  和EMC，为客户提供溶剂一体化服务。
        绑定下游核心客户，携手开拓欧洲市场。欧洲新能源汽车行业未来发展前景广阔，欧盟各国相继颁布明确的燃油车禁售时间表，其中德国、英国分别与2030年、2040  年禁售燃油车。LG  化学在波兰弗罗茨瓦夫投建欧洲最大动力电池工厂，到2021  年年产能可达70  GWh；新宙邦也在弗罗茨瓦夫投建年产锂离子电池电解液40,000  吨，NMP  5000  吨，导电浆5000  吨的锂离子电池材料项目。下布热格与弗罗茨瓦夫同位于波兰下西里西亚省，相距40  公里，公司波兰EC项目可以实现对客户的就近供应并拓展周边市场，提升服务质量，降低物流成本，提高公司盈利水平。
        公司是国内电解液溶剂龙头，具备全产业链优势。公司具有碳酸二甲酯（DMC）权益产能10.5  万吨/年，其中电解液级产能可达7.5  万吨/年，目前山东地区工业级碳酸二甲酯厂家报价多在6500-6800  元/吨，比去年同期高500-1000  元/吨，但电解液级报价多在9000  元/吨以上，目前价差DMC+PG-PO-MT  约5200  元/吨，行业平均毛利水平在1500-2000  元/吨。长期来看，国内电解液产能仍然保持年均30%-40%的高速增长，短期来看，泸天化中蓝新材料、甘宁新材料和河南盛通聚源合计30  万吨非光气法PC  计划近期投产，年新增需求有望在10  万吨以上，DMC  行业1-2  年内几乎无新增产能，我们预计未来国内碳酸二甲酯供需缺口将进一步放大，产品价格中期仍然处于上涨通道。
        盈利预测与评级。我们预计2018-2020  年EPS  分别为1.38  元、1.77  元和2.16元，对应PE  分别为15  倍、12  倍和9  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：钛白粉价格波动的风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。