东兴证券-中航飞机-000768-事件点评：波音连续坠机，市场呼唤国产大飞机-190312

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        事件：
        3  月10  日,埃塞俄比亚航空一架波音737MAX  班机在起飞后不久坠毁,机上157  人全部遇难,其中有8  名中国乘客。这已经是继2018  年10  月29  日狮航同机型坠毁后的第二起空难。事故原因还在调查，我国民航局发布通知，要求中国国内运输航空公司于2019  年3  月11  日18  时前暂停波音737  MAX  8  飞机的商业运行。
        观点：
        1、  波音公司新机型问题频出，我国国产大飞机第103  架已首飞成功
        该机型是波音737  未来主力机型，国际市场销量很好。波音737MAX  是波音737  装配新发动机的衍生机型，包括波音737MAX-7、波音737MAX-8、737MAX-9、737  MAX-10  和波音737MAX200，本次事故机型为波音737MAX-8机型。波音737  MAX  配备了最新的LEAP-1B  发动机，发动机推力更大，更加节能，是波音737  的第四代主力机型。据报道，截止2019  年1  月，波音737MAX  系列飞机已经交付350  架，订单数达到5077  架。目前，国内航空公司运营波音737MAX-8  共97  架。
        受空难影响，波音飞机安全性受到质疑，公司股价盘前价格大跌。此次事故是波音737MAX-8  机型半年内第二次发生空难，2018  年10  月29  日印尼狮航一架波音737MAX-8  飞机，刚刚从雅加达国际机场起飞不久就坠入大海，机上189  人全部遇难，这次事故飞机刚刚飞行3  个月。此次事故后，虽然埃航飞行安全不能排除，但该机型自身的安全性仍然收到了很大质疑。我国民航局发布通知，要求中国国内运输航空公司于2019  年3  月11  日18  时前暂停波音737  MAX  8  飞机的商业运行。在波音公司营收中约有60%来自于飞机销量，公司（美股）股价的盘前价格下跌8%。
        若真是飞机的自动防失速系统存在安全隐患，必将延缓波音737  机型的更新升级节奏，也为国产大飞机拱手让出了可观的国内市场。事故原因尚在调查中，反观国内大飞机正在按照既定步骤开展试飞工作。根据新华社消息，2018  年12  月28  日，C919  国产大型客机103  架机平安降落在上海浦东国际机场，圆满完成第一次飞行，标志着目前共三架C919  飞机进入试飞状态。根据新华网消息，C919  飞机的104、105、106  三架试飞机正按计划进行部装、总装，计划明年全部投入试飞取证工作。国产大飞机总设计师表示，C919  国产大飞机争取在2021  年取得适航证。
        2、  中航飞机是国产大飞机的主要承制单位，不久将来将充分受益于大飞机适航
        中航飞机主要从事航空产品业务，主营业务包含军用飞机、民用飞机、国际合作转包项目、大型飞机机体结构，以及飞机起落架和制动系统，主营业务营收占比在94%以上。公司是大飞机结构件供应商，承担C919大飞机6  个工作包，包括机体中机身（含中央翼）、外翼翼盒（含固定前、后缘）、副翼、后缘襟翼、前缘缝翼和扰流板。C919  属于“中短程双发窄体民用运输机”，属于单通道中型客机，其竞争对手为美国波音B737、欧洲空客A320、加拿大庞巴迪CS300  和俄罗斯联合飞机公司MS21。
        我国民机需求呈增长态势，未来20  年民航机队增长到4  倍规模。2017  年9  月19  日，中国商飞发布《中国商飞公司2017-2036  年民用飞机市场预测年报》，预计未来20  年，我国航空公司将有8575  架新机需求，到2035  年中国机队规模将达到8684  架，而2014  年我国民航机队规模仅有2370  架，20  年增长到近4  倍规模。
        未来20  年我国共需客机价值超2  万亿。根据民用飞机市场预测年报，到2034  年末将有8575  架新机需求，其中大型喷气客机8232  架，支线客机343  架。根据网易信息，我国大型喷气客机的单价约5000  万美元，支线客机单价约3000  万美元，由此推测，我国未来20  年民用飞机价值将在28263.2  亿元。
        3、  公司我国战略运输机和轰炸机的研制平台
        中航飞机在运输机领域先后研制了运-8、运-9  和运-20，其中运-8、运-9  仍是我国运输机的主力机型，最新型号运-20  的市场空间巨大。运-20  性能优于伊尔-76，与C-17  接近。运-20  的研发参考伊尔-76  的气动外形和结构设计，并融合C-17  的部分特点，配备俄产四发D-30KP  涡扇发动机（未来将逐步换装WS-20），最大起飞重量220  吨，实载重量超过66  吨。运-20  的综合性能优于伊尔-76（发动机、电子设备、载重量和短跑道起降性能更优异），与C-17  接近。新运-9  在2012  年正式装备空军，同时以运-9  为平台的多型特种飞机也依次推出，包括空警-500、高新-6（反潜）、高新-8（情报收集）、高新-9（电子干扰）、运-9  特战型（特种作战）和新高机（心理战），大部分机型已经进入量产阶段。
        公司还是我国战略轰炸机研制平台。当前我国主力的轰炸机型仍是轰-6K，但是相比美国B2  在载弹量、航程方面都有较大的劣势，并且还不具备隐身能力。对于我国来说战略轰炸机是稀缺的，但新一代远程战略轰炸机已经在研。目前我国对于隐身材料、气动布局等方面已经有了不少技术储备，因此在新型战略轰炸机上可使用的成熟技术对于战机性能起到推动作用。
        4、  投资建议
        我们预计公司2018-2020  年主营收入分别为338.45  亿、390.57  亿和462.05  亿元，归母净利润分别为5.25亿、7.02  亿和9.37  亿元，对应EPS  分别为0.19  元、0.25  元和0.34  元，对应PE  分别为88  倍、66  倍和49倍，维持公司“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        大飞机研制进度不及预期，军机订单和交付进度不及预期。