兴业证券-厦门钨业-600549-点评报告：天齐、盛屯入股厦钨新能源，合作潜力大-190312

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        公司旗下子公司厦钨新能源引进战略投资者，混改推进卓有成效：公司发布公告，公司下属厦门厦钨新能源材料有限公司通过增资扩股的方式引进8类战略投资者。以2017年12月31日为基准日，增资后的注册资本约为18867.92万元（根据员工出资情况调整）。根据公告，增资后天齐锂业、盛屯矿业及公司员工持股平台分别持有厦钨新能源3%、3%、20%股份。  
        天齐锂业、盛屯矿业作为战略投资者引入厦钨新能源，上下游协作引发联想。天齐锂业作为锂行业领导者之一，其产品质量和产品品质非常有保障。盛屯矿业则在刚果金布局有粗钴产线、国内也收购了科立鑫从而具备钴盐加工能力。上游资源企业的进入一方面显示出厦钨新能源在国内锂电正极材料市场中的地位以及未来的发展前景良好；另一方面未来天齐锂业和盛屯矿业将在资源保障方面为厦钨新能源提供更多的支持。特别是在未来随着现有传统车企巨头转型发展新能源汽车，我们预计市场将会形成类似于现有的汽车行业的供应链体系，厦钨新能源将与天齐锂业、盛屯矿业等上游优秀企业携手合作，共同应对激烈的市场竞争。  
        中重稀土供需共振，价格有望迎来上涨，对公司形成利好。1）供给端：缅甸矿进口受阻影响国内稀土供给约50%。2018年中国进口稀土矿3万吨，其中2.6万吨来自缅甸，且以中重稀土矿为主。但2018年底，缅甸进口矿被暂停，目前虽然重新放开但5月起将重新全面禁止。同时，国内由于环保的原因，江西稀土矿山大量停产。今年国内中重稀土的供应将出现大幅紧缺。2）需求端：2019年稀土下游需求非常旺盛。风电在2019-2020年均处于抢装，今年空调冰箱的能耗标准将再次提升，部分铁氧体的市场会被钕铁硼替代。在供需共振的背景下，今年中重稀土价格有望迎来爆发。公司是六大稀土集团之一，且主要为中重稀土，将从中受益。
        完成员工持股、实行事业制改革、推行股权激励等有望大幅提升公司效率。公司作为一家国有企业，积极践行混改，通过推行事业部制改革、实行股权激励和员工持股计划等，理顺了总部与各个业务部门关系、管理层与企业的关系、员工与企业的关系，将极大地提升公司效率。  
        维持对公司的"审慎增持"评级。公司目前拥有钨钼产品加工、稀土产业、新能源材料三大业务体系。目前钨钼价格处于高位，且公司硬质合金深加工产业链不断发展和完善，为公司持续贡献利润；稀土板块则将受益于缅甸供应减少及国内需求增长、价格上涨；新能源材料板块是公司重点发展的方向之一，未来产能不断投放，且混改将使公司此项业务更具竞争力。我们维持对公司的"审慎增持"评级。
        风险提示：稀土价格上涨不如预期、产品需求不如预期、其他