国金证券-世纪华通-002602-2019年，期待高质量的手游产品线-190311

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        投  资  逻  辑
        在并购盛大游戏成功过会之后，2019  年将成为世纪华通手游业务的丰收之年。我们预计，腾讯代理的《龙之谷世界》将于  Q2  或  Q3  上线，并成为今年最成功的  RPG  手游之一；《辐射避难所  OL》《彩虹岛》《七大罪》等也有成为爆款的潜力，尽管上线时间尚有不确定性。
        3  月  7  日，腾讯代理的《完美世界》手游迅速占据  App  Store  免费榜、畅销榜第一，充分展现了强大的游戏导流能力。春节期间，《王者荣耀》流水再创新高，证明了腾讯的持续运营能力。盛大游戏与腾讯的合作持续了多年，有过《热血传奇》《龙之谷》等成功案例，我们预计今年将再创佳绩。
        世纪华通旗下的点点互动也不可小视，《阿瓦隆之王》《火枪纪元》于  2018年在欧美市场大获成功，建立了良好的品牌形象和运营经验。现在，“出海”是中国手游厂商的共识，而世纪华通取得了领跑地位。
        今年腾讯的手游产品线很饱满，《指尖江湖》《权力的游戏》《使命召唤》《地下城与勇士》等大作整装待发。但是，以盛大游戏的产品质量、IP  储备、与腾讯的良好关系，我们相信它能够突出重围，占据一席之地。
        投  资  建  议
        假设盛大游戏从  2019  年  3  月开始并表，我们预计世纪华通  2018/2019/2020年  EPS  为  0.44/1.10/1.23  元，目前股价对应  20.1  倍/18.0  倍  2019E/2020EP/E。在游戏版号恢复、行业整体复苏、A  股市场情绪回暖的情况下，这一估值水平仅略高于  A股游戏行业的平均水平。
        在并购盛大游戏之后，世纪华通已成为  A  股营业收入和利润规模最大的游戏公司，良好的产品质量和发行能力，意味着可以享受较高的估值水平。我们的目标价  24  元对应  22  倍  2019  年  P/E。调升评级至“买入”。
        风  险  提  示：新游戏延期、收入不达预期、监管风险、海外市场风险、股权分散。